2023年伯克希尔股东大会第4部分

26.“对于在日本的投资，我很放心。投资台湾的公司，我没那么放心。”
贝琪：这个问题是 Ro­h­e­et Be­l­l­a­ny 问的。他说：“伯克希尔一贯的风格是长期持有，但是在台积电<xueqiu.com/S/TSM?from=status_stock_match&xueqiu_status_id=251482321&xueqiu_status_from_source=utl&xueqiu_status_source=statusdetail&xueqiu_private_from_source=0105> (Ta­i­w­an Se­m­i­c­o­n­d­u­c­t­or) 这笔投资中，买入短短几个月之后，伯克希尔就将其全部清空。
在接受 CN­BC 采访时，沃伦表示，卖出台积电，是基于地缘政治因素。但是，在伯克希尔买入之时，存在同样的地缘政治因素。
在持有台积电<xueqiu.com/S/TSM?from=status_stock_match&xueqiu_status_id=251482321&xueqiu_status_from_source=utl&xueqiu_status_source=statusdetail&xueqiu_private_from_source=0105>短短几个月时间里，是否还有别的什么情况，导致伯克希尔清空 50 亿美元的台积电股票？”
巴菲特：台积电<xueqiu.com/S/TSM?from=status_stock_match&xueqiu_status_id=251482321&xueqiu_status_from_source=utl&xueqiu_status_source=statusdetail&xueqiu_private_from_source=0105>是一家行业领先的公司，也是一家治理良好的公司。我相信，5 年、10 年、20 年之后，台积电仍然会像现在一样优秀。
台积电<xueqiu.com/S/TSM?from=status_stock_match&xueqiu_status_id=251482321&xueqiu_status_from_source=utl&xueqiu_status_source=statusdetail&xueqiu_private_from_source=0105>的地理位置存在风险。我重新评估了这一因素。这家公司偏偏位于台湾。它已经开始在美国建厂，在亚利桑那州，伯克希尔旗下的阿勒加尼公司 (Al­l­e­g­h­a­ny) 参与了台积电的工厂建设。
在我看来，在半导体行业，没有一家公司能与台积电<xueqiu.com/S/TSM?from=status_stock_match&xueqiu_status_id=251482321&xueqiu_status_from_source=utl&xueqiu_status_source=statusdetail&xueqiu_private_from_source=0105>比肩。
台积电<xueqiu.com/S/TSM?from=status_stock_match&xueqiu_status_id=251482321&xueqiu_status_from_source=utl&xueqiu_status_source=statusdetail&xueqiu_private_from_source=0105>的创始人已经 91 岁了，我和他在阿尔伯克基 (Al­b­u­q­u­e­r­q­ue) 打过桥牌。台积电，公司是好公司，管理层也很优秀。可惜，在美国，在半导体行业，找不到竞争优势如此之强，管理层如此优秀的公司。
对于在日本的投资，我很放心。投资台湾的公司，我没那么放心。我也不想这样，但现实如此。我根据现实情况，重新评估了这笔投资。查理，有什么补充的吗？
芒格：我就一句话，只要沃伦觉得放心就好。（笑声）

27. 本·格雷厄姆写的《聪明的投资者》长盛不衰。
巴菲特：第 10 区，请提问。
股东：首先，请允许我感谢你们，谢谢你们，让我们的生活更美好。我叫 Bu­g­o­m­il Ba­r­a­n­o­w­s­ky，是纽约 Si­c­a­rt As­s­o­c­i­a­t­es 的创始人，我们管理家族财富。我的问题是这样的。巴菲特先生，1976 年，您写了一篇纪念本·格雷厄姆的文章，其中的最后一句话是：“沃尔特·李普曼 (Wa­l­t­er Li­p­p­m­a­nn) 说：‘前人栽树、后人乘凉。’本·格雷厄姆为我们摘下了一颗参天大树。”你们两位也是像格雷厄姆一样的人。请两位展望一下百年之后的伯克希尔。
巴菲特：提到本·格雷厄姆，我想说几句。本·格雷厄姆为我做了很多事，但从来不求回报。他为我做的事，太多了，多得数不清。但是，他从来没要求我有一丝一毫的回报。
1949 年，本·格雷厄姆写了一本书，《聪明的投资者》。这本书逻辑严密、论证有力，我读了之后犹如醍醐灌顶、豁然开朗，发现我之前八九年一直在瞎折腾，根本没走上正道。我经常关注这本书在亚马逊<xueqiu.com/S/AMZN?from=status_stock_match&xueqiu_status_id=251482321&xueqiu_status_from_source=utl&xueqiu_status_source=statusdetail&xueqiu_private_from_source=0105>的销量排名。大家知道，亚马逊有个销量排行榜，按照销售数量，给书籍排名。
本·格雷厄姆写的这本书，稳居 300 到 350 名之间。没有一本关于投资的书，能像《聪明的投资者》这样长盛不衰。前段时间，哈珀柯林斯出版社 (Ha­r­p­er Co­l­l­i­ns) 打算出一个新版本，我给他们写了一封信，问他们《聪明的投资者》已经卖出去了多少本。出版社回复我说，太久远的记录已经没有了，有记录的是 730 万本。这本书，它改变了我的命运，而且仍然是最畅销的投资类图书。
有的投资类书籍，刚出的时候，销量排在 400 名，或 1000 名，没过多久，就看不着影了，掉到 2 万名开外，甚至 20 万名开外了。
在各个行业、各个领域，有几本像《聪明的投资者》这样的经典？有的书，1950 年排在前三位，1951 年，1952 年，你再去看，就找不到了。
大多数书只是昙花一现。关于厨艺的书，一两本风靡一段时间，然后就无人问津了。《聪明的投资者》则保持着旺盛的生命力。本·格雷厄姆 1949 年出版的这本书不是鸿篇巨制，只是一本几百页的小书。在投资方面，不断有新书出版，各种观点、各种声音此起彼伏。没有一本书，比格雷厄姆在《聪明的投资者》中讲得更好。
至于伯克希尔的未来，正如我们前面所说：我们希望伯克希尔是一家归股东所有的公司，我们希望伯克希尔造福社会，为社会做贡献，而不是给社会添麻烦。伯克希尔将拥有雄厚的资金、大量的人才。我们的基础稳固，不可撼动。
伯克希尔一定能传承下去，就像本·格雷厄姆的书一样。也许我们伯克希尔能成为其它企业的楷模。这就是我们对伯克希尔的期望。查理，请补充。
芒格：本·格雷厄姆，他是一位优秀的老师。教师是一个光荣的职业。本·格雷厄姆以师者的身份留名于后世。有一件事，格雷厄姆晚年只是略有提及：他一生中超过一半的投资收益来自一只股票，一只成长股，也就是盖可保险，伯克希尔的子公司。
在格雷厄姆所处的时代，有大量质地很差，但价格极其便宜的公司，批量买卖这样的公司，能赚点小钱。格雷厄姆赚大钱，是在一只成长股上赚的。以便宜的价格买入好公司，才是王道。伯克希尔在无数次投资中印证了这个道理。
巴菲特：在 1949 年版《聪明的投资者》的后记中，本·格雷厄姆坦然承认了这个事实，也从中总结了一些经验。他说：“生活就是这样，做好充分的准备，先保证不亏钱，赚钱的时候总会来到。”
盖可保险是利奥·古德温 (Leo Go­o­d­w­in) 创建的，他持股 25%，还有一位沃思堡市 (Fo­rt Wo­r­th) 的银行家，持股 75%。盖可保险寻求出售，主要是这位银行家想卖出，所以最后找到了本·格雷厄姆。
我记得，在这笔交易中，盖可保险的总价大概是 150 万美元。交易过程中，因为净资产差了 25,000 美元，差点没做成。大家现在知道，盖可保险是一家价值连城的公司。
本·格雷厄姆把这件事讲的很清楚。在学问上，他绝对诚实，毫不隐瞒地讲述自己的方法，有什么缺点，有什么优点，毫无保留。其实，查理和我也有类似格雷厄姆的经历。
我们始终做好准备，屏蔽一切噪音，不管别人怎么说，该出手时果断出手，最关键的决策不多，只有几个。
如果你选对了伴侣，你就是人生赢家。选择人生伴侣非常关键。在我那个时代，年轻人结婚很早。现在时代不同了，你们年轻人有足够的时间去考虑。
多少人婚姻不幸福？30%？反正是不少。
总之，始终保持头脑清醒，少做傻事，早晚有一天，用查理的话说，你会遇到你的“合奏效应”(lo­l­l­a­p­a­l­o­o­za)”。

28. 盖可保险正在与汽车厂商探讨合作的可能性。
巴菲特：贝琪，请提问。
贝琪：这个问题是 Te­r­a­f­ta 问的，他是来自亚利桑那州谢拉维斯塔 (Si­e­r­ra Vi­s­ta, Ar­i­z­o­na) 的股东。这个问题请阿吉特回答。
他想知道，新能源汽车消费者是否会越来越多地直接从汽车生产商处购买保险，而不是像过去那样从车险公司购买。最近，《华尔街日报》刊登了一篇文章，文章指出，新能源汽车在汽车销售总量中占比还比较低，但呈现出增长趋势。特斯拉<xueqiu.com/S/TSLA?from=status_stock_match&xueqiu_status_id=251482321&xueqiu_status_from_source=utl&xueqiu_status_source=statusdetail&xueqiu_private_from_source=0105>和通用汽车<xueqiu.com/S/GM?from=status_stock_match&xueqiu_status_id=251482321&xueqiu_status_from_source=utl&xueqiu_status_source=statusdetail&xueqiu_private_from_source=0105>在销售新能源汽车的同时，也向消费者提供保险服务。请问盖可保险如何应对这一挑战？
阿吉特：盖可保险与很多汽车生产商进行了接触，探讨双方能否进行合作，在销售汽车的同时销售车险。目前，还没什么进展。
我们会继续探讨合作的可能性。显然，在销售汽车的同时销售车险，方便快捷。问题是，我们不但要收集关于车辆本身的信息，还要收集大量关于车主的信息。信息收集是一个需要解决的问题。
我们正在和一些汽车厂商接触，希望在不久的将来，能谈成一些合作。
特斯拉<xueqiu.com/S/TSLA?from=status_stock_match&xueqiu_status_id=251482321&xueqiu_status_from_source=utl&xueqiu_status_source=statusdetail&xueqiu_private_from_source=0105>和通用汽车<xueqiu.com/S/GM?from=status_stock_match&xueqiu_status_id=251482321&xueqiu_status_from_source=utl&xueqiu_status_source=statusdetail&xueqiu_private_from_source=0105>的声势很大，在媒体中高调宣布进军保险业。通用汽车预计，它将实现 30 亿美元的保费收入。很难想象，这么大规模的保费从何而来。总之，汽车厂商的声势很大。或许有的汽车厂商能敲开保险业务的大门，我们盖可保险也不会示弱。
巴菲特：我补充两句。通用汽车<xueqiu.com/S/GM?from=status_stock_match&xueqiu_status_id=251482321&xueqiu_status_from_source=utl&xueqiu_status_source=statusdetail&xueqiu_private_from_source=0105>不是刚进军保险行业，早在几十年前，它就开始做保险业务了。还有优步<xueqiu.com/S/UBER?from=status_stock_match&xueqiu_status_id=251482321&xueqiu_status_from_source=utl&xueqiu_status_source=statusdetail&xueqiu_private_from_source=0105> (Ub­er) 公司，开始的时候，优步自己承保了大量车险。后来，它把车险业务转让给了一家保险公司。那家接了这笔业务的保险公司，亏了很大一笔钱。是哪家保险公司接的来着？我忘了。阿吉特可能记得。
阿吉特：詹姆斯·里弗保险公司 (Ja­m­es Ri­v­er)。
巴菲特：对，詹姆斯·里弗。汽车厂商想自己做车险业务，这不是什么新鲜事。在匹配风险和费率方面，它们怎么可能比得上前进保险 (Pr­o­g­r­e­s­s­i­ve)，怎么比得上盖可保险？
优步<xueqiu.com/S/UBER?from=status_stock_match&xueqiu_status_id=251482321&xueqiu_status_from_source=utl&xueqiu_status_source=statusdetail&xueqiu_private_from_source=0105>开始自己做车险的时候，我就不看好。我就知道，它要遭殃。后来，优步把大部分车险业务打包卖给了一家保险公司，接盘的那家保险公司遭殃了。
汽车厂商进军车险业务，华尔街喜欢这样的故事。伯克希尔旗下有 80 家汽车经销商。我们的汽车经销商有专门的营业场所，专门的销售人员，每年卖出很多辆汽车。虽然我们自己有汽车经销公司，我们还是另外经营车险公司，专门销售车险。行业已经形成了固有格局，现在的体系很难改变。
阿吉特：是的。
巴菲特：汽车生产商进军保险业，让我投资的话，我一分钱不投。阿吉特，请继续。
阿吉特：好。我只想补充一句，承销车险的利润率非常低，只有微薄的 4%。谁都想来分一杯羹，大家都涌入这个行业，大家都吃不饱，都赚不到钱。
巴菲特：车险行业最大的创新，发生在 1920 年。1920 年，州立农业保险公司 (St­a­te Fa­rm) 成立。凭借它独特的模式，州立农业保险公司现在仍然是保险行业的翘楚。在保险行业，按净资产规模计算，伯克希尔排名第一，州立农业保险公司紧随其后。当年，州立农业保险公司的创始人发现，车险公司形成了同业垄断，于是，他成立了一家互助保险公司。有一本关于他的传记，书名是《来自默纳的农民》(The Fa­r­m­er fr­om Me­r­na)。它成立的互助保险公司，把行业成本降低了 20%。
州立农业保险公司横空出世，这家公司不归股东所有，而是归投保者所有，它是资本主义社会中的一个另类。它的存在与一切商业理论背道而驰，没有股东，也不上市。
谁能想到，州立农业保险公司竟然成为行业龙头，净资产规模遥遥领先。它的商业模式在这摆着，其他人很难超越。
人们为什么不睁开眼看看呢？看不见州立农业保险公司吗？说白了，在华尔街，一个概念出来，主要看有没有人买单。
只要有人愿意出钱买单，那就行了。于是，一批保险公司成功上市，成功融资。概念股轮番登场。优步<xueqiu.com/S/UBER?from=status_stock_match&xueqiu_status_id=251482321&xueqiu_status_from_source=utl&xueqiu_status_source=statusdetail&xueqiu_private_from_source=0105>放出进军保险业的概念，股民很兴奋。说来奇怪，股民从来不长记性。

29. 指数基金学会低调了，不再随意行使投票权了。
巴菲特：第 11 区，请提问。
股东：大家好，我叫 Je­ff Me­r­r­i­am，来自明尼苏达州伊代纳 (Ed­i­na, Mi­n­n­e­s­o­ta)。我们已经连续多年参加股东大会。前面有人说，有位教授，对苹果的仓位占比达到 35% 很紧张。我想说，我们家族财富的 50% 全放在了伯克希尔·哈撒韦。不知道，这位教授听了以后，是否会更紧张。（笑声）
我想请教一个关于投票权的问题。前面，有人提到了野蛮人。我想知道的是，将来谁会掌控伯克希尔的投票权？是机构吗？加州公务员退休基金 (Ca­l­P­E­RS)？贝莱德<xueqiu.com/S/BLK?from=status_stock_match&xueqiu_status_id=251482321&xueqiu_status_from_source=utl&xueqiu_status_source=statusdetail&xueqiu_private_from_source=0105> (Bl­a­c­k­R­o­ck)？那些指数基金，在环保问题上，对伯克希尔紧逼不舍。到时候，它们是否将如愿以偿？我们是否应该考虑一下这个问题？
巴菲特：你的担心不无道理。大部分投票权应该会集中到指数基金手里。现在，指数基金很清楚，它们不希望因为自己手握大量投票权，而引起社会的不满。从这两年的情况来看，指数基金已经学聪明了，怎么说呢？
芒格：它们基本不出声了。
巴菲特：是的，它们学会低调了，基本不出声了，这符合它们自己的利益。在资产管理行业，管理的资产规模排在第一位，业绩是次要的。指数基金收费非常低。自从先锋 (Va­n­g­u­a­rd) 开创指数基金以来，各种指数基金层出不穷。
指数基金的管理费大概只有 0.02%。发行指数基金的公司，它们希望客户再买一些它们的其它基金，买一些其它产品，管理费更高的产品。
约翰·博格 (Jo­hn Bo­g­le) 发明指数基金的初衷，就是为了让客户少交管理费。现在，基金公司通过指数基金把客户吸引进来，然后，向他们进行交叉销售。
“我们向你推荐一只投资某个国家的基金，向你推荐一只投资某个行业的基金。”这些基金收费更高。
约翰·博格设计指数基金的初衷是好的，只是被基金公司玩坏了。通过发行五花八门的基金，基金公司掌握了大量上市公司的投票权。刚开始，基金公司很得意。没过多久，它们发现，再出风头，政府和民众就会觉得它们太跋扈了。
于是，它们学会低调了。只要我们看清楚它们的利益是什么，我们就知道它们会怎么做。查理？你说呢？你想为基金公司辩护吗？
芒格：不想。你说的完全正确。我完全同意。
巴菲特：好，那我们继续。

30. 巴菲特：格雷格像我一样懂得该如何配置资本。
（略）

31. 疫苗怀疑论者是否无知？芒格只用了“当然”两个字回答。
（略）

32. 伯克希尔拥有众多好生意，接班人水平如何，很难判断。
巴菲特：请贝琪提问。
贝琪：好的。这个问题来自 Dr­ew Es­t­es，请沃伦回答。1969 年，在致合伙人信中，您写道：“无论是哪家公司，只要创始人和企业的核心人物仍活跃在舞台上，都很难评估接班人。
要了解一个人能否经营好一家公司，只有一个办法，就是看他在实际经营中的表现。”
如今，伯克希尔到了接班时刻。请问，当您的接班人掌管伯克希尔之后，我们股东应该如何判断他们做得如何？他们的哪些行为，应当引起我们的注意？
巴菲特：我自己 99% 的财富在伯克希尔。将来伯克希尔表现如何，将影响 1000 多亿美元的慈善捐款。我本人应该比任何人更关心伯克希尔的未来。我很放心。我只能选出格雷格一个人，没有任何其他选择。堪当如此重任者，凤毛麟角。我亲眼看到了格雷格的工作成果，我对他一百个放心。
我说了，我只选出了格雷格一个人。万一格雷格出了什么事，那只能由伯克希尔的董事会再寻找合适的人选。除了格雷格，我找不到第二个人。即使董事会把一个人放在董事长的位置上，挂个虚职，伯克希尔也能自我运转，在很长时间里发展得很好。
伯克希尔有那么多好生意，伯克希尔的好生意不会消失。在好生意的光环笼罩下，接班人的水平到底如何，很难判断。即使接班人天天不上班，好生意也能在很长时间里继续赚钱。也许五年，也许更长时间，缺乏优秀领导者的问题才会显现出来。总之，好生意能自我运转很长、很长时间。
股东们只听分析师的话，盯着公司是否实现了季度盈利目标，怎么可能判断出管理层是否合格？判断管理层是否称职，非常难。我在 20 家上市公司当过董事。这 20 家上市公司的管理者能力如何，你让我给他们排个名次，我做不到。
有的公司本身生意就是好，管理者什么不做，公司都源源不断地赚钱。有的公司生意很差，管理者殚精竭虑，公司才能勉强生存下去。很久之前，汤姆·墨菲 (Tom Mu­r­p­hy) 和我讲过：“把生意做好的秘诀很简单，收购好生意，或者继承好生意也行。”
格雷格继承的是好生意，他将带领伯克希尔的好生意更上一层楼。挑选接班人，不可能找到十个候选人，从中挑一个，让他领导公司，三年之后，评价他做得怎么样。到时候，这项工作将由我们的董事会完成。
我们的董事会不能听华尔街怎么说。他们必须自己独立挑选伯克希尔的领导者。假如发生了意外，我和格雷格都坠机了，董事会要自己去评估新任领导者。他是否言谈过于浮华？他是否过于迎合华尔街？这些，到时候，要交给我们的董事会去判断。
我们的董事会中不乏能力出众者，当需要他们站出来挑选伯克希尔领导者时，他们也会觉得肩负重任。我有过类似的经历。我曾经在其它上市公司担任董事，一位卓越的领导者突然去世，参加完葬礼，回来的路上，大家都感觉茫然失措。
第五部分：网页链接<xueqiu.com/1173786903/251482407?xueqiu_status_id=251482321&xueqiu_status_from_source=utl&xueqiu_status_source=statusdetail&xueqiu_private_from_source=0105>