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关键词：《大牛市：涨升与崩盘》(Bull—Maggie Mahar); 可口可乐，微软，标普（S&P），NASDAQ，SENSEX, NIKKEI, 日本文化，KOSPI, 约翰邓普顿，零售，爱尔兰银行（Irish Bank）, 耐心，能力圈，富达基金，职业选择，克隆，约翰博格，李录，慈善，阅读
关键段：
在”大牛市”一书中，作者Maggie观察了美国上百年的证券市场，年收益率在9%以上，
为什么这里面17年一个周期是因为人的记忆只有这么长，周期的两端是极端悲观和极端乐观，而其中是因为人的因素，只要有人在不停的买和卖，它就会是一股强大的驱动力量，而周期周而复始。作为价值投资者，我从不关注宏观经济，只关心企业本身的价值。一般来讲，弄懂一下企业的未来已经很难了，所以弄懂整个宏观经济的未来几乎是不可能的。但是大概知道我们处于周期的哪个位置这是可行的。我的私人基金成立于1999年7月，我意识到当时有很大的泡沫，Maggie的书还没有出版。当时不是新增私募的好时机，因为是逆着风的（headwins）。到2000年3月9日，纳斯达克上涨到5000点之上，而同一天却是伯克希尔哈撒韦的低谷，很多人把伯克希尔哈撒韦的股票卖掉去买疯涨的股票，正因为如此，所以那些小盘股被爆炒的不行，很多人当时就嘲笑巴菲特落伍了，而我的基金第1年就跌去了70%，当然2022年，2023年每年回报增长15%，部分原因是我关注于选股。
如果我们以可口可乐为例，2000年市盈率大概在45，现在的市盈率为15倍，也就是说从2000年到现在2019年19年年回报率只有2%，并不是一个伟大的投资。真实的生意做得很好，生意本身并没有问题。可是从市盈率45降到市盈率15，这不是一个好的投资，说明即便是伟大的企业，买入价格也是起作用的。
大概在2000年的时候，我的其中一个投资人是微软的一名员工，当然是早期有股票期权的员工。他对我说，如果你来西雅图，我可以介绍其他一些微软的员工给你，他们都对你的基金感兴趣，当然我十分感兴趣有人愿意往我的基金投钱。我也就去了微软，见到了一些人，他们有些人认为我是一位业务员，但是我告诉他们拥有微软的股票是一个糟糕的主意。可是他们只是认为我如此愚蠢，因为微软的股价一飞冲天，每年上涨30%~40%，当时微软的市值大概6,000亿美金，后面一直跌到2,000亿美金，当然现在涨回来了，可是一直到2013或者2014年几乎都没有回报。
印度的SENSEX指数类似于美国的道琼斯指数，1992年开始的12年是印度政府开始开放，所以有一系列的经济问题。
日本的指数在1999年达到峰值5166点，大起大落，这也是日本泡沫产生的原因。
所以可以想见，即便一个国家的经济每年增长2%~4%，折中如果取3%的话，那么累计25年经济总量会翻番（72法则），但是日本股市却29年得不到上涨。其泡沫之大是可以想见的，帝国大厦的不动产市值当时约等于整个加利福利亚的不动产市值。
如今在看当下的日本证券市场，他们可能是全世界最便宜的市场。从文化上讲，日本公司并不把股东放第1位，反而员工是第1位的，其次是大股东，小股东们是排在最后的，所以很多的日本公司的市值比其持有的现金还低。如果你知道净净资产（net net asset），净流动资产（net current asset）的话，基本上类似于本杰明格雷厄姆的时代，现金的价值没有得到释放。
另一个有趣的市场是韩国市场，从1989年到2019年整个30年几乎没有上涨。而从1989年开始是三星时代的崛起，所以整个经济的增长是不可思议的，可是实际上证券市场就是没涨。我下个月会去拜访首尔和釜山，我有一个投资在韩国，可能是最好的点子之一。那里有很多的证券是三倍的市盈率。如果你想钓鱼的话，肯定去鱼多的地方，我想韩国是鱼比较多的地方。
证券市场是通常我们无法知道我们身处何处，除非是遇到极端情况。在极端情况下，市场就变得比较明显了，比如你看日本，很明显他们就比较便宜，或者你看韩国你也能看出来它很便宜。如果我看美国，我就很难以找出值得购买的资产，但这并不意味着他们市值虚高，也许只是刚刚符合其本身的价值。大多数的市场在大多数的时候并不处于极端，极端只会在每10~15年甚至20年出现一次。
约翰邓普顿曾经说过投资中1/3的投资可能是错的。所以即便是你去看巴菲特或者伯克希尔哈撒韦，过去50年的投资有约80家公司，其中有1/3，甚至40%表现并不出色，但是如果按权重折算成每美元回报就不得了，因为他们在大头上赌对了。但是如果平均折算，那么记录并不是非常出色。比如伯克希尔哈萨韦买了许多零售公司，许多家具零售公司，绝大多数的表现并不是非常好，零售的竞争是非常激烈的。但是你如果看巴菲特特定的领域，比如杠杆领域，例如银行，保险，大多数都表现的非常好，唯一的一个例外是爱尔兰银行（Irish Bank），有一些人在其中遇到了麻烦。因此我会说大家都有自己特定的能力圈，这就是我持续在学习去哪里打猎，然后避开哪些位置的原因。
持续的学习还有一个好处，就是点可以连成线，有助于你发现市场的机会。
我从巴菲特和芒格身上学到的几个非常重要的内容:
第一是好的投资者需要具备良好的耐心，极度的有耐心，这对于人类来讲非常有挑战。如果我们看着我们的手机，看着那些闪烁的屏幕，以秒为单位变化。富达基金曾经做过一个调查，对于所有在他们基金旗下开设账户的投资者，有一些投资者处于顶尖的10%，这些投资者可以分为两类，要么已经去世了，要么忘记了他们的账户。所以一般来讲，投资中太活跃对你是一种伤害，并不是一种帮助。（ Activity in investing is likely to hurt you, not help you）。所以查理芒格阅读巴伦周刊50年，从1960年时代开始往后，大约在2003年才找到一个投资机会，也就是大约25,000个股票中才找到一个，名字为tentacle auto parts，他买入1,000万美金，三年的时间到2006年上涨了8倍到8,000万美金。拿着这8,000万美金第1次给了外面的一个管理者李录，截止到目前我估计已经变为8个亿美金。我不相信大家有这个耐心，每周有人丢10个主意给你，你能坚持这么久。查理芒格2003年是80岁，所以至今16年翻了80倍，其收益率才处于全球1%的位置。
第二是能力圈。以上极度的耐心是重要的特质，与此并列的是坚守能力圈，确保我们所投的对象是我们非常了解的。查理芒格有个朋友John Arriage, 是亿万富翁，他所有投的地产位于斯坦福大学一英里的范围内。所以能力圈的大小并不重要，而深度更重要，并确保在能力圈的范围内，不要越界。如果我们对目的业务有疑问，那意味着我们没有弄懂那个生意，应该要远离那个生意。
给学生们关于职业选择的建议：
第一，大家毕业不要选薪水最高的工作，即便是最热门的蓝筹股公司来聘请你，更重要的是你共事的那些人，你需要汇报的人应该是你敬佩，信任的人。生活中大多数人被那些大公司的名头吸引，因为你的朋友，家人往往会为你而骄傲，可是真正起作用的却是更深的东西。
第二，巴菲特经常建议学生不同的做法，因为这些学生常见的计划是为银行工作3年，然后读MBA，接下来自己开公司，巴菲特批评说这有点像保留性能力到老年，不是一个好选择。所以如果你已经有目标，直奔目标，不要拐弯抹角。
关于投资和生活中的困难时刻和方法：
第一， 克隆是一个非常强大的思维模型，但是人类却很缺乏克隆。所以即便是人们看见谁有好方法，但是总丢弃不用，另起一套方法。我刚创建私募基金时，把巴菲特合伙人的合同复印给律师，让他直接按那个费用架构。巴菲特合伙人的费用政策是前6%的收益是免管理费的，然后的额外收益25%归巴菲特，75%归投资者。我此后好多年才弄懂它的威力，因为它帮我抵御了其他所有的竞争者。如果两个基金，每年收益10%，其中一个的管理费1%，另外一个3%，20年之后，他们的差异不是20%-30%，而是80%，是因为复利的原因。价值投资不是一项团体运动，而是单人追逐。一旦有一个团体参与运作，通常结果会受到影响。约翰博格John Bogle 曾经说在投资中你并不为你的付出获益（in investing you get what you do not pay for）, 因此是一个非常令人期待的行业（it’s a very desired industry）。80% 参与次行业的人没有产生任何价值，反而降低了价值（distract the value），所以该行业反而越小约好（the industry would be better off when it’s smaller）, 因为参与的人少。
我接触过很多进入该行业的人，他们找人寻求设立私募基金的建议，我把所有的关键点都告诉他们，尤其是费率结构，可是实际上他们观察了一下，没有人采纳，没有人采用0费率的结果，没人是单人作业，而是团体作业，他们左耳进右耳出，尽管我煞费苦心告诉他们其中蕴含的竞争优势等等，但是最终毕竟克隆不是人类的基本基因，他们难以吸收。
李录白手起家从中国到美国，从大学开始投资等哥大毕业时已经有25万美金，而且持有哥大3个学位。我问芒格为什么他的钱会给到李录去管理，他说显而易见，没有其他人比他还厉害，看看他的记录就知道了。
我高中是有个朋友Desmond D’Souza, 成绩在中下水平，来美国上本科，此前在迪拜上高中，他的父母给他说4年的学费已经打到他账号了，之后就不要再烦他们了。他拿着这大笔钱，没有告诉他父母，在纽约买了一间房，5个房间，此后租个学生们，大约住40个学生，可以想象80%是贷款。因为房价上涨，他把钱取出，又买了2间房去租给学生们。我去纽约见他，告诉他我找到了一份好工作，他告诉我他对工作没有兴趣，那是给失败者们准备的。他和银行家们成为邻居，告诉他们他要取消贷款，然后请一些亚洲的合同工去整修被学生们损坏的房间，并说服银行家贷款给那些合同工让他们高价买那些房间，此后那些合同工们又带着各种亲戚去贷款买房，Desmond就把这台机器这样运作起来了。
通常的企业选择的路径是最大化，利润最小化风险，所以会有很大的下行保护空间，除了像比尔盖茨投资疫苗行业，那是福泽万家的计划，属于例外。而且一般企业它有良好的反馈机制，做得好的生意会得到客户的奖赏，而得以持续发展，而做的不好的生意则被淘汰。可是慈善行业却没有这种反馈机制，无论你是做的好还是做的不好很难测量。因此我的学校Dakshana从一刚开始的定位就不是慈善机构，相反我们对于它的运作表现有严格的测量。
假如我做一项慈善去给无家可归的人提供毛毯，我遇到人没有毛毯就提供毛毯给他，本身这项慈善非常难测量，可是如果我们让无家可归的人有房子住，那么这下看上去就可测量了，今年我们有多少人住进了房子，明年又有多少人住进了房子。可是实际上依然很困难，因为外面的人发现这个城市提供这么好的慈善，就会吸引更多无家可归的人来到这个城市，结果导致没有房子的人反而比之前更多了。所以对比提供毛毯或者是给无家可归的人提供住宿，两者到底谁更好我也没有答案。
芒格教育我们要反过来想（如果我们也希望得到不好的结果，我们就去学没有反馈机制的那种方法），我对比了所有的慈善方法，99%的都没有反馈机制，所以我们只选择了唯一的1%有反馈机制的。
请问您的日常时间安排?
我每天会睡一下午觉，所以我在我的办公室有一个小的卧室。我把我的时间计划的像巴菲特和芒格，所以我每周的日历上没有预定的工作日程，我希望每天有大量的时间可用于阅读，而且是广泛的阅读。我想在投资领域，如果每一年你能找到2到3个投资标的，你会做得非常好。
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