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关键词：Circle the wagons，Ajit，Michael Goldberg，Naspers（腾讯），Koos Bekker，Rakesh（印度投资大师）,Titan，Nick Sleep, 格雷厄姆，Nifty 50, Chuck Akre, Silicon Valley Bank, 土耳其Reysas,
关键段：
培训别人是最好的学习方式，感谢你们给我这个机会。
Circle the wagons是一个美式谚语，来自于19世纪，本土美国人受到攻击，他们将武器围起来形成一个圈去做防御。
这是最伟大的投资家所承认的，起码有一半以上的投资是错误的。
58年的历史总计12个好的投资决定，大约每5年才一个好的投资决策。
这12个伟大的公司如上，右下角是Ajit的照片，巴菲特说这是他唯一付给猎头的钱，他是伯克希尔的Michael Goldberg 招聘回来的，现在应该还在伯克希尔，大约80岁了。他在伯克希尔20年基本上默默无闻不活跃，巴菲特每年为他付薪100万美金，如果他活到150岁，巴菲特也是支付100万美金，因为这笔（招人）的交易非常成功。
此外重要的事情并不是说他们找到了这些公司和找到了Ajit，重要的是他们保留了这些公司。总共300项投资，却保留了这些公司，仅仅因为保留的这些公司就做得如此之好，所以投资是一项非常宽恕的事情，它们宽恕仅仅前提是你没有去裁剪掉那些花朵，也没有为那些种子去浇水，因为困难往往在于人们动不动就去摘掉花朵，或者为各种种子浇水。
仅仅因为保留了少数伟大的公司，过去58年里巴菲特累计的投资回报是400万%，而标普大概是25,000%。
Naspers几乎99%的价值都在腾讯上面，而且他们几乎都不去控制腾讯的策略和日常运作。 Naspers的CEO Koos Bekker (1997-2014 Naspers CEO)不是家族人，是外聘的，他去应聘的时候讲他不需要薪水，也不需要奖金，仅仅只需要所创造价值的6%，显然家族就同意了，风险这么低的买卖（听众大笑），你们看，这是一项伟大的双赢交易, Koos Bekker 有机会和腾讯的老板马化腾密切交流，而马化腾显然是历史上企业主里面最优秀的人。
2011年Rakesh额外买入5.1%的股份时是以2003年的买入价的20倍购买的，所以非常有心理挑战，一般人会有前面的购买价作为价格锚定效应。
Rakesh 过世之后是他的妻子打理基金，但是他的妻子对Titan的理解不如Rakesh，所以也不知道她会如何处置。
Nick Sleep 是我非常要好的朋友，2014年他解散基金的时候，他的投资人找到我，希望我来接下Nick还给他们的钱。我说Nick已经告诉你们如何处理这些钱了，就是简单的平均分配并拥有亚马逊，Costco，和伯克希尔的股票，可是他们说做不到，因为他们不允许自己去买股票，我说你们可以改委托书啊（听众又大笑）。Nick因为亚马逊占他自己私人组合70%太高了，所以也卖掉了一半去买网络零售公司Asos（主要是类似于淘宝的时装品牌零售），可惜网络零售公司是非常糟糕的生意。我去年10月有见到Nick，他目前亚马逊的仓位是1/3，我想还是不错的。
Nick把基金关了之后，在伦敦还有一个办公室，并且分享这个办公室去给他的一些朋友运作大宗商品交易，他说你只需要把你们的资产投资5%在亚马逊上面，但是他的朋友们说他们的政策是不允许，因此他们的表现一直不好，可惜这就是世界运作的方式。
接下来是格雷厄姆，大家可以看出来29年里，他的年回报是18.4%。可惜所有的教科书上都没有提到这些主要来源Geico保险的贡献，而不是那些所谓价格低于清算价值的股票。
接下来是关于70年代初nifty fifty的故事（之前在3月份的时候已经讲过了）。
大家可以看出来，从1998年到2023年15年间，可口可乐的表现并不好，这导致合并起来从1988年到2023年累计年均回报只有12%。巴菲特曾经讲，他应该在1999年的时候把可口可乐卖掉，但是太难去给它一个合理的估值了。这对我来讲是一个难题，我也无法判定是早期卖出可口可乐比较好，还是保留到现在比较好。一些关键的经验教训如下:
讲一个关于chuck的笑话，他居住的地方非常偏远，只有一盏交通灯。我之前还不认识他，给他讲我非常好奇，如果那盏交通灯关掉了会怎么样？结果他真邀请我一起去看那盏交通灯。我去了他的办公室，还真的发现有好多条三角凳在他的会议室，所以可见他们真的是很在乎那个三角凳投资原则。
三角凳早期是用来做牛奶的，其实要一只椅子平稳三只脚就够了，所以不知道谁愚蠢到要发明4只脚的凳子。
三角凳投资原则第1条就是投资最正直的人所经营的公司，而且自己在其中有赌注；第2条是有非常高的资本收益再投资回报（return on equity）；第3条则是可以持续经营很长时间。
Chuck的第1仓位是美国塔（ American tower），业绩非常好。有人跟他讲发现了第2个美国塔，他说第2个美国他还是第1个美国塔，所以他是不准备剪花了。
复利是爱因斯坦讲的世界第八大奇迹，三个参数之间是有关联的，如果你想短时间取得同样的收益，你的年回报就得高。
关于Silicon Valley bank，我大概在2000年把它卖出，持有了一年，价值翻番。然后我观察了23年，此后如你们所见，每年股价增长25%，所以控制一定的投资比例还是有道理的。
关于我的投资，其中一个基金2亿美金，有40%在土耳其的公司Reysas（目前的价值应该只有清算价值的1/3，已经是10倍股），另外两个占了30%，所以合并三个占了70%，非常集中。
问:是不是找优秀的管理者特别重要?
答:你可以看得到只需要2%的正确率，98%的错误率都不会对投资结果产生非常大的影响。而且你提前去找到诸如马化腾这样的人也非常困难，所以你重要的是看以往的绩效表现。我土耳其的公司Reysas持有了大概三年，我上一次和他们接触的时候发现他们总是开创了一些新的业务，而且是从零起步，很快就做了全国第一，其实你可以想象一般的人是做不到的，所以这就是他们能力比较强的体现。
Mohnish Pabrai’s Presentation and Q&A at the University of Nebraska, May 5 2023_哔哩哔哩_bilibili
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