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Mohnish Pabrai Q&A 2023.01.18

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关键词:殡仪馆公司,钢铁公司,bell ridge

关键段:

28年前我投身投资时实际是从投资优秀的企业开始的,但是到1999~2000年高科技公司股票的泡沫开始变大,1995~2000年间我的资产从1百万涨至1300万美金。

1999~2000我转型为格雷厄姆式深度价值投资,在2000年3月9,纳斯达克涨到高位5000点,而奇怪的是同一天伯克希尔却创下了多年的新低,那时有许多公司(non-sexy business) 的清算价值非常有吸引力, 此后几年纳斯达克从5000点跌到1200点,跌去了75%,我那时(1999~2000)正在买殡仪馆公司,钢铁公司,而且表现非常好。整体来讲资本主义是非常有破坏性的,如果一家企业表现的好,自然就会有竞争对手被吸引过来,攻击其后,而且往往还能成功,但是护城河却可以改变这个规则。举一个例子,在英格兰如果没有泰国餐厅,就会有人开泰国餐厅,刚开始的时候利润会比较可观,但是很快就会吸引同行进来,最终这个市场就会处于平衡而失去吸引力。在资本主义制度下,我们会有反常,以可口可乐为例,尽管他的秘方被锁在亚特兰大的某一个银行,早期也被百事可乐模仿,甚至百事可乐做过一个实验,盖住可口可乐和百事可乐的品牌,让消费者去体验,结果却发现消费者反映百事可乐的味道更好,因为它有点偏甜,可是一旦告诉人们品牌,那人们就会选择可口可乐,但是在超市如果百事可乐比可口可乐便宜两毛钱,人们又会选择百事可乐。同样 MasterCard,visa和美国运通也是如此,即便是有护城河,最终护城河也会被填满。如果我们回顾历史,时间存活越久的企业数量一定是随时间的增长越来越少的。如同也只有美国运通或者可口可乐存活了100年,少数的酒类公司存活了几百年,日本有一家非常小的酒店(大概只有30个房间)存活了七百年,属于一个家庭企业,目前大概是第35代。如果我们看苹果,未来10年,我觉得它存活下来的胜算很大,未来20年,有一定的机会,更长我也说不上。几个礼拜前我和查理芒格有聊到过伯克希尔的持仓里面能够活200年的应该是铁路,查理芒格认为他所持有的公共类( Utilities)股票也应该会存活那么久,比如能源,但是芒格并没有提到可口可乐。

价值投资者的优势之一就是耐心,并不是拥有什么信息优势;第二个优势是分析能力,即便两个人拥有同样的信息,也可能会给出不同的答案,两者的差距可能是在时间的长度上。贝佐斯有提到过竞争对手可能会看2~3年,而亚马逊会看5年7年甚至10年,这也是为什么指数基金会胜出的原因,指数基金它根本就不知道买了微软或者谷歌,它也不知道什么时候卖,而是一直长期拥有。指数基金每年加入1~2个,退出1~2个,总体来讲它拥有最强的500家公司。

有两种方式可以取得百倍股,第1种方式是你的购买价只有它的清算价的1%,查理芒格早期的一个油田股票(bell ridge),大概就只有心算价值的10%,但是他只买了500股,第2次经纪商又卖给他1500股的时候,他手上没钱所以没买。我2019年在土耳其买的那家公司大概只有清算价值的3%,这里面最难的是接下来我必须要啥都不做,静待花开。

一个人基本上5岁和95岁的特质是差不多的。以巴菲特为例,他9岁左右在马场干活,每天就喜欢从地上捡一堆被丢弃的彩票回去,结果总能发现有一些遗弃的彩票实际上是中奖的,27岁时(1957年左右)对低估类烟蒂式股票感兴趣,有一次我的朋友guy spear  拜访巴菲特(2000年时),2011年我和他的秘书 Deebie一起吃饭时碰到巴菲特(81岁),他邀请我们去参观他的办公室,结果发现在他的办公室,有类似的日本版穆迪手册,而且巴菲特告诉他其中总有被低估的股票。所以9岁或者27岁或者81岁的巴菲特,没有任何改变。很便宜的股票一直在那,取决于你想花多少时间去翻去找,所以有人问去哪里找便宜股票的时候,巴菲特的回答是从a开始找。

投资最好是要独立思考,从草堆里找绣花针。一个大公司如果有20个分析师在跟踪它,它的价格不太会被低估。我投资土耳其公司时,我没办法说服我朋友,没有一个朋友愿意去投资。

我经常接触查理,其实我观察他比听他说的给我的教育更多,他有很强大的大脑,而且马力十足,他把非常多的信息融入大脑,我猜他每年大概读400到500本书,但是在我看来,他真正成功的因素是那些思维模型。这些思维模型,第一你要了解它,第二你要相信它,第三你要实践它,按照查理芒格的说法,当好几个思维模型朝一个方向共同运动时,它就得到了lollapalooza效应。

我没有任何新的技巧,我都是从其他大师那里学来的,我是一个无羞耻的模仿者,价值投资的理念最早是从格雷厄姆传开的,他是一个伟大的传播者,接下来是查理芒格和巴菲特,巴菲特经常讲他是一个老师,其实本意讲的是无私心的传播正确的价值理念,这也是我愿意分享的初心。

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