Views: 642022年Fundsmith 年会 关键词：Fundsmith, 投资策略（buy good companies, do not overpay, do nothing）, ROCE, 耐心，Apple, Facebook, 眼睛护理和听力设备公司，支付业务，新兴市场 关键段： 2022年Fundsmith表现不佳，对于期望任何时候投资任何资产都挣钱的投资者来说，我建议他们看看奈非上的4个纪录片（麦道夫丑闻）或者Madoff，我认为拍的非常不错，同时也认为是唯一能确保获得稳定的高收益的方法，直到突然之间失效（反嘲能力很强）。我在市场这么多年，很多人原本还拥有还不错的表现，但是尝试从所谓的价值投资股（value shares）转向成长型股票（growth shares）或者保留现金，又或者择时（market time）,诸如此类的做法，但是我从未见过最终成功的，这个结局也是你唯一能确保的（this is one the result… Read More »FUNDSMITH Annual Shareholders’ Meeting February 2023

Views: 129关键词：Live nation, Carriage services，Microsoft, dakshana foundation 关键段： Live Nation 在全国有3万5千个演奏会（concert），在疫情2020年目前股价已经跌去40%，或者2021年都会颗粒无收，等疫情恢复没人知道会怎样，失业率7%又会产生何种影响，在我看来他们会回来，但是至于何时却很难回答。 另外一个公司 Carriage services, 从事火葬业务，尽管死人都要这个业务，而且没人在失去亲人时还像逛商场一样到处比价，而且也没有竞争对手愿意进入这个行业，但是他们的股价也跌了30%，所以这就很难解释股价的变化了，唯一能解释的是股市的拍卖式报价（auction driving）。假如Carriage services是私人公司，1月份报价10亿，但是到6月有人找到他们家族报价7亿（因为疫情），他们一定会笑话，我们的业务啥都没变，所有的人最后都得到我们这里来，怎么可能我们的价值会有这么大的变化。正是因为拍卖式驱动的市场，才给了投资者机会以低价买入。如果是在一般的企业交易市场，买卖双方都能看到具体的资产，最后达成的价格一定是相对合理的。这也是为什么可以99元买到Microsoft, 而且即便是同一家公司，不同时期的价格千差万别。 你的第一个孩子在dakshana foundation Pune（普纳-印度西部城市） 度过了几个礼拜，我听说你的第二个孩子也即将去那里待几个礼拜…受巴菲特和芒格的过度（overdorsed）影响，大额的遗产实际上对孩子是一种伤害（large inheritances actually is… Read More »Fireside Chat with Jeff Pintar on my lifetime Blackjack ban on 2020.5.21

Views: 78关键词：Uber，Autozone，Buyback，Autonation，H&R Block，Jack in the box，IBM，Sears， 关键段： 为什么回购对IBM和希尔斯不起作用，回购需要有稳定的或者增长的业务，这个业务不能是在衰退当中。 Q&A: 1.我不喜欢分红的公司，如果他们的盈利能够投入到高回报(ROE)的业务当中，我更喜欢他们把盈余用于回购，但是如果他们找不到高回报的业务，那当然可以把分红分给投资者。我认为盈余首先应该用于 内部业务需求和增长，提升企业价值，但是大部分CEO是没有用的，因为他们过于关注于业务增长，而且把重心都放在销售人员上面，因此也就不擅长资本配置。比如英特尔，把重心放在营销上面，但不是资本配置上面，因此企业价值没有得到很好的提升，相反Tim Cook就比较擅长于资本配置，在他不明白这一点的时候他去找巴菲特。 2.一个人6岁的时候，他的特质基本上就定型了，所以一个人6岁和96岁的区别在于行为方式上面。因此谈到我如何配置我的时间，我更倾向于独立工作。我如果回印度，我几乎是所有的时间都和学生以及朋友在一起，而不会去和基金经理在一起开会讨论。 3.要明白谁是一个资产配置的高手不是一个容易的问题，这需要长时间的数据和观察。 4. CEO们最常见的特质就是乐观，他们必须要能看到那半杯水，而不是空杯水，否则他们怎么管理团队。 5.资本主义是非常有破坏性的，伯克希尔至少有一半的公司要么是错误的选择，要么都不存在了。 6.我认为绝大部分的基金经理打败不了市场的原因有两个。第一，是因为摩擦成本，每年3%的摩擦成本；第二，市场上大约只有4%的优质公司代表了整体的表现，大约有一半的公司长期来讲盈利会是负的表现，可是指数基金它不知道它买了哪些公司，它也从来不卖掉这些公司。即便是基金经理非常聪明，买了亚马逊这样的公司，可是他每天依然在想，什么时候可以卖掉他们，早期明白亚马逊的投资人很多，可是最终又有多少人坚持到现在。 7.我在中国的投资不多，在当下政府打压互联网（股价大跌），我认为马化腾是非常聪明的人，他应该能找得到出路，让我们拭目以待。 8.投机者不是投资者（ Gamblers are not investors），活跃者就是投机者，投机者玩的是心理把戏，想一想早上10:00进，下午2:00出根本没有内生价值（intrinsic value）的变化。… Read More »Mohnish Pabrai’s Presentation and Q&A at Boston College and Harvard on 2022.10.27

Views: 124关键词：殡仪馆公司，钢铁公司，bell ridge 关键段： 28年前我投身投资时实际是从投资优秀的企业开始的，但是到1999~2000年高科技公司股票的泡沫开始变大，1995~2000年间我的资产从1百万涨至1300万美金。 1999~2000我转型为格雷厄姆式深度价值投资，在2000年3月9，纳斯达克涨到高位5000点，而奇怪的是同一天伯克希尔却创下了多年的新低，那时有许多公司（non-sexy business) 的清算价值非常有吸引力, 此后几年纳斯达克从5000点跌到1200点，跌去了75%，我那时（1999~2000）正在买殡仪馆公司，钢铁公司，而且表现非常好。整体来讲资本主义是非常有破坏性的，如果一家企业表现的好，自然就会有竞争对手被吸引过来，攻击其后，而且往往还能成功，但是护城河却可以改变这个规则。举一个例子，在英格兰如果没有泰国餐厅，就会有人开泰国餐厅，刚开始的时候利润会比较可观，但是很快就会吸引同行进来，最终这个市场就会处于平衡而失去吸引力。在资本主义制度下，我们会有反常，以可口可乐为例，尽管他的秘方被锁在亚特兰大的某一个银行，早期也被百事可乐模仿，甚至百事可乐做过一个实验，盖住可口可乐和百事可乐的品牌，让消费者去体验，结果却发现消费者反映百事可乐的味道更好，因为它有点偏甜，可是一旦告诉人们品牌，那人们就会选择可口可乐，但是在超市如果百事可乐比可口可乐便宜两毛钱，人们又会选择百事可乐。同样 MasterCard，visa和美国运通也是如此，即便是有护城河，最终护城河也会被填满。如果我们回顾历史，时间存活越久的企业数量一定是随时间的增长越来越少的。如同也只有美国运通或者可口可乐存活了100年，少数的酒类公司存活了几百年，日本有一家非常小的酒店（大概只有30个房间）存活了七百年，属于一个家庭企业，目前大概是第35代。如果我们看苹果，未来10年，我觉得它存活下来的胜算很大，未来20年，有一定的机会，更长我也说不上。几个礼拜前我和查理芒格有聊到过伯克希尔的持仓里面能够活200年的应该是铁路，查理芒格认为他所持有的公共类（ Utilities）股票也应该会存活那么久，比如能源，但是芒格并没有提到可口可乐。 价值投资者的优势之一就是耐心，并不是拥有什么信息优势；第二个优势是分析能力，即便两个人拥有同样的信息，也可能会给出不同的答案，两者的差距可能是在时间的长度上。贝佐斯有提到过竞争对手可能会看2~3年，而亚马逊会看5年7年甚至10年，这也是为什么指数基金会胜出的原因，指数基金它根本就不知道买了微软或者谷歌，它也不知道什么时候卖，而是一直长期拥有。指数基金每年加入1~2个，退出1~2个，总体来讲它拥有最强的500家公司。 有两种方式可以取得百倍股，第1种方式是你的购买价只有它的清算价的1%，查理芒格早期的一个油田股票（bell ridge），大概就只有心算价值的10%，但是他只买了500股，第2次经纪商又卖给他1500股的时候，他手上没钱所以没买。我2019年在土耳其买的那家公司大概只有清算价值的3%，这里面最难的是接下来我必须要啥都不做，静待花开。 一个人基本上5岁和95岁的特质是差不多的。以巴菲特为例，他9岁左右在马场干活，每天就喜欢从地上捡一堆被丢弃的彩票回去，结果总能发现有一些遗弃的彩票实际上是中奖的，27岁时(1957年左右)对低估类烟蒂式股票感兴趣，有一次我的朋友guy spear  拜访巴菲特(2000年时)，2011年我和他的秘书 Deebie一起吃饭时碰到巴菲特（81岁），他邀请我们去参观他的办公室，结果发现在他的办公室，有类似的日本版穆迪手册，而且巴菲特告诉他其中总有被低估的股票。所以9岁或者27岁或者81岁的巴菲特，没有任何改变。很便宜的股票一直在那，取决于你想花多少时间去翻去找，所以有人问去哪里找便宜股票的时候，巴菲特的回答是从a开始找。 投资最好是要独立思考，从草堆里找绣花针。一个大公司如果有20个分析师在跟踪它，它的价格不太会被低估。我投资土耳其公司时，我没办法说服我朋友，没有一个朋友愿意去投资。 我经常接触查理，其实我观察他比听他说的给我的教育更多，他有很强大的大脑，而且马力十足，他把非常多的信息融入大脑，我猜他每年大概读400到500本书，但是在我看来，他真正成功的因素是那些思维模型。这些思维模型，第一你要了解它，第二你要相信它，第三你要实践它，按照查理芒格的说法，当好几个思维模型朝一个方向共同运动时，它就得到了lollapalooza效应。 我没有任何新的技巧，我都是从其他大师那里学来的，我是一个无羞耻的模仿者，价值投资的理念最早是从格雷厄姆传开的，他是一个伟大的传播者，接下来是查理芒格和巴菲特，巴菲特经常讲他是一个老师，其实本意讲的是无私心的传播正确的价值理念，这也是我愿意分享的初心。

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