Views: 125URL：https://buffett.cnbc.com/video/2000/04/29/morning-session—2000-berkshire-hathaway-annual-meeting.html 雪球ID：一朵喵/微信公众号：一朵喵说。 1、会议简介及欢迎 巴菲特：我要做的第一件事就是感谢所有帮助我们的人。正如你在电影中看到的，我认为，在那个时候，我们可能有45000名左右的员工在伯克希尔工作，其中总部有12.8名员工。我们现在大概有6万人，而总部还是12.8人，他们负责整个会议的召开。我们从内部审计人员那里得到了帮助，我们也从我们所有公司的人那里得到了极大的帮助，他们非常努力地工作来展示他们的产品。我们希望你们不仅要去拜访他们，而且要光顾他们，我们会给你们充足的时间去做这件事。正如你所看到的，我为这部电影招募了我的家人，我想感谢他们。我要特别感谢Kelly Muchemore和Marc Hamburg在这方面所做的工作。这是一个真正的项目(掌声)。很多公司都有一个专门的部门来做这件事，在伯克希尔，由凯利负责处理25000份股东大会参会申请，并与参展商协调一切，这是一份非常棒的工作。现在，我们按照我们的常规。我们确实在11:45有一个惊喜，一个小惊喜。并不是说查理会说什么——那将是一个很大的惊喜，但是——(笑声)——我们会在11点45分给你一个小惊喜。我们的计划是过一会儿在这里讨论一下会议的商业部分，时间是9:30到12:00。那么，开完会后，我们再回答您的问题。我们将绕着房间走。我们有10个区域。我想我们可能只会用这个房间里的8个。我们在8个区域的每个地方都有麦克风，你们可以看到，你们可以走上前去。我们继续回答问题。我们会在12点休息，下面会有食物，你也可以从我们这里买东西。我们会在12:45左右重新开会，然后我们会呆到3:30，我们会尝试回答你们的任何问题。然后我们必须在3:30结束。我们收到的参会请求和过去差不多，但是今年的组合有所不同。你们大多数人都知道——我们改变了地点和时间，因为Ak-Sar-Ben就要结束了。所以，这次会议的节奏有点不同。奥马哈人对我们股东大会门票的需求比往年高得多。当然，你们以前听我说过，我们对这些数字有点怀疑，因为我们知道，很多自称来自奥马哈的人，出于身份原因，并不是这样的，所以——(笑声)——我们不能像通常那样给出地理上的分类。 2、介绍及董事会选举（常规流程，翻译略） 3、伊索寓言的投资启示：一鸟在手等于二鸟在林 股东：我叫Steve Yates，来自芝加哥。我是伯克希尔哈撒韦公司的股东，今年是我第六年来参加这个会议。我想感谢您这么多年来给予我的时间和建议。你们很伟大。我还要感谢那些今年卖掉伯克希尔的优秀人士，他们给了我们一个机会，让我们以极低的价格买入更多这家全球最伟大的公司。(掌声) 巴菲特：我们会转达您的谢意。(笑声) 股东：我持有过一只股票。每过一个季度，该公司的盈利、销售收入以及现金流都有上升，公司的市场份额也在不断上升，但其股价却在下跌。这家公司五年平均复合增长率达到60%，静态市盈率只有4倍。这是一只成长型股票还是只价值型股票？能否给我们讲解一下您对成长和价值的定义？第二个问题是，这个公司生产销售休闲车，而目前娱乐和休闲行业的发展态势很好。您认为该公司对伯克希尔公司而言存在投资机会吗？ 巴菲特：我们在过往的年报中已对价值、成长这个问题进行过阐述。它们并非企业截然不同的两个方面。任何一家企业的价值等于其未来现金流的折现值……所以，如果你能准确地估计企业未来所产生的现金流，你就能计算出该企业目前的精确价值是多少。当前影响企业价值的重要因素，还包括以高额回报率使用额外资本的能力，绝大多数被定义为成长型的公司都具有这种特征。然而，我们对价值和成长并不作区分，我们把任何一家企业看作是一个价值命题，企业的成长潜力只是企业估值的一部分。实际上，这个道理非常简单。你们猜猜看，历史上第一个投资初级读本写于何时？据我所知，第一个投资初级读本是伊索（古希腊寓言作家）在公元前600年写的，他曾说过“一鸟在手等于二鸟在林”。顺便一提，伊索并不知道那时是在公元前600年。他很聪明，但没那么聪明。(笑声)伊索讲出了一些关键点，但他并未讲透。因为与此相关的观点会引申出其他一系列问题。他的名言是个投资等式方程：一鸟在手等同于二鸟在林。但他并未明确指出，你将会在何时获得林中的两只鸟，也没讲到你应以何种利率水平进行衡量。但是要是他考虑到这两个因素，可以说他在2,600年前就给出了投资的精确定义——你愿意以手中的一只鸟进行交换，这就是投资。即现在你以现金进行投资。接下来的问题是，作为一个投资决策，你必须评估灌木丛中有多少只鸟。你可能认为有两只鸟在灌木丛中，或者三只鸟在灌木丛中，你必须决定它们什么时候出来，什么时候得到它们。假定利率是5%，而你将在5年后得到两只鸟，也就是说，树林中的两只鸟要胜于目前手中的一只鸟。这样你愿意选择后者，你愿意现在就把鸟卖掉，然后希望在5年后得到两只鸟——因为如果你选择五年后获得两只鸟，相当于五年的年均复合收益率为14%，而目前的利率只有5%。但是，如果目前利率是20%，你就不会愿意选择在5年后获得两只鸟。你会认为这种选择的吸引力不够——因为以20%的利率水平，你选择持有目前手中的一只鸟，并让其以复利增长，那么你在五年后将得到多于两只的鸟。这与成长性有何相关呢？通常来说，成长性就是指你在未来可以在灌木丛中得到更多只的鸟，但你仍必须决定在何时得到这些鸟。同时，你需要以当前的利率水平进行衡量，你也必须将其与其他灌木丛对比，以及与其他的方程式相比。这就是投资的含义。判断特定的树林中有多少只鸟、你会在何时得到它们以及目前的利率水平是多少——这就是有关投资价值的决策。当我们购买股票时，我们总是从购买整个企业的角度来考虑，因为它使我们能够以商人的身份思考，而不是以股票投机者的身份。假定有一家公司，前景很好，你以5,000亿美元的价格买入，但目前该公司不支付任何股利。假定你认为10%是比较合理的回报率水平，如果今年这家公司不向你支付股利，明年才开始支付。那么，该公司从明年开始，每年需要向你支付550亿美元的永续股利。如果该公司从第三年才开始支付股利，那么，它每年需要支付605亿美元的永续股利，才能支撑其目前的价格水平。你等待树林中出现鸟的时间越长，你就必须获得更多的鸟。就这么简单。当人们以整个企业价值5,000亿美金的估值，买入其100股股票时，我怀疑他们是否认真考虑过他们所作出的投资决定。举例而言，假定公司第二年才开始支付股利，你希望每年获取10%的回报。如果你付出了5,000亿美元，那么今后每年公司需要向你支付的股利是550亿美元。为了达到这个目标，这家公司每年赚取的税前利润必须达到800亿美元。看看目前世界上有哪些公司赚取了税前800亿美元的利润、或者700亿美元、600亿美元、500亿美元、400亿美元甚至300亿美元。你找不出一家。因此，要想让你从那片特定的灌木丛中得到足够多的鸟，让你认为放弃手中的这只鸟是值得的，就必须在盈利能力方面做出相当惊人的改变。谈到我们是否愿意以4倍市盈率的价格买入一家好的企业，我想甚至查理也会感兴趣的。让我们听听查理的看法。 芒格：我想知道那是什么。(笑声) 巴菲特：他正希望你问这个问题。这个家伙把他所有的净资产都投在了这只股票上——(笑声)——他的听众都被俘虏了。请告诉我们这是什么。你得告诉我们。我们恳求你。(笑声)你们想知道公司的名字吗? 股东：这个公司是National RV (旅行车生产商)。它的总部在加州，生产销售休闲汽车。 巴菲特：很好，我们现在有一群人，他们手里拿着鸟，我们来看看他们是怎么做的——(笑声)——在National RV面前会有何反应。查理，对价值和成长你有要补充的吗?（较长地停顿之后）伙计们，仔细听听他的看法。 芒格：我同意所有明智的投资都是价值投资。相比所付出的，你需要获取更多的东西，这就是关于价值的判断。然而你可通过多种不同的方法，获取比你所支付的更多的东西。你可采用过滤器对投资品种进行筛选，如果你投资的是价值低估的公司，但这些公司尚未优秀到你能将其存放到保险箱40年，但它们的价格被低估了，那么你就必须一直不停地换股票。当这些公司的股票价格到达你认定的内在价值时，你需要卖出它们并且寻找其他的投资目标。这也是一种积极的投资。寻找少数几家伟大的公司然后持有不动，因为你能正确地预测其未来前景——这种投资方式是我们所擅长的投资方法。 巴菲特：一般电影是G级（大众级，适合所有年龄段的人观看——译者注）的，但我们不是 （较长地停顿后）——对吧，查理? 4、芒格谈网络股：“如果你把葡萄干和屎混在一起，它们还是屎。”… Read More »2000年伯克希尔股东大会

Views: 120原文URL：https://buffett.cnbc.com/video/2001/04/28/morning-session—2001-berkshire-hathaway-annual-meeting.html 一朵喵/微信公众号：一朵喵说。 1、常规会议流程（翻译略） 2、四岁的小孩与巴菲特的对话：谈伯克希尔的未来 巴菲特：我们有一位特别的嘉宾。4月5日，我收到了马克•帕金斯(Mark Perkins)的来信，信中提到了他的女儿。她11月就四岁了，她的女儿玛丽埃塔想问第一个问题。坦率地说，我接受四岁孩子的所有问题，而查理是负责回答这些问题的人——(笑声)——我们这样处理，已经存在了一段时间了。玛丽埃塔，如果你有麦克风的话，你能问一下你的问题吗?（小女孩吱吱呜呜，最后她母亲帮忙问的问题） 股东：实际上，她的问题是，她说她现在三岁了，她说，“伯克希尔·哈撒韦公司有大把的钱，”她说，“那我们现在应该投资什么呢？这样她就能在上大学时有足够的资金?” 巴菲特：是她应该投资什么？还是伯克希尔应该投资什么？ 股东：伯克希尔应该投资什么？ 巴菲特：伯克希尔很想收购同样高品质的公司，拥有同样高品质的管理层，并且价格与我们在过去16到18个月里收购的8家公司的价格一致。我们的第一个偏好是，并且已经持续了几十年——尽管我想说大多数观察家似乎没有意识到——但是我们的第一个偏好总是——购买优秀的运营企业。最近我们在这方面的运气更好一些。我们还拥有大量有价证券。我们买了很多这样的东西，比如，在70年代中期，我们就做得很好。但是，从有价证券中赚钱的环境却一直不那么友好。坦率地说，我们更喜欢与拥有和经营企业相关的活动。所以我们希望，玛丽埃塔，在你准备上大学的时候，我希望我能做到——首先，我希望我还活着。(笑声)除此之外，我希望我们——大约14年后就能为你准备好了——我希望我们能再增加40家左右的企业。我还希望我们能拥有现在所有的生意。我希望我们不会有更多的流通股。至少别发行太多的流通股。如果我们能把这些都做完，我想你也许就能上得起大学了。查理，你有什么要补充的吗?芒格：没有。(笑声) 巴菲特：玛丽埃塔，生活中有些事情你可以完全做好提前预判。(笑声) 3、科技行业比不上制药行业 股东：早上好，巴菲特先生，芒格先生。就像你之前提到的那样，如果你想用伯克希尔的A股换30股伯克希尔的B股，这算是为了避税吗?另外，我想问你一个你以前听过的问题，但是是在一个稍微不同的背景下。几年前，你说你在1993年前后没有购买大型制药公司的股票是个错误。你提到了它们对社会的价值，以及它们惊人的增长、高利润率和巨大的潜力。你说，虽然你不知道哪些公司会做得最好，但你可以在这个行业做些什么，因为（当时从股价看）整个行业都被摧毁了。同样的词语，包括那些不知道哪些企业将会随着时间的推移而占据主导地位的词语，是否也可以用来描述另一个最近被摧毁的行业？我说的这个行业就是科技业。你如何看待这两种投资——93年的制药和现在的科技，两者情况有什么不同使得前者对伯克希尔来说是一个好机会，而后者却不是? 巴菲特：查理回答了所有关于错误的问题，所以我将把第二个问题交给他。(笑声) 芒格：我个人认为，制药行业的未来比高科技行业的未来更容易预测。在制药行业，几乎每个人都做得很好，一些公司做得非常好。在高科技领域，很多公司却永远的消失了。 巴菲特：我想说的是，对我们来说，科技行业作为一个整体，到底是一个值得买入的股票，还是一个被低估的股票？这一点对我们而言，并不明显。然而，我们应该有足够的知识认识到——制药行业作为一个整体，被低估了。随着时间的推移，大量的制药行业在股本回报率方面的记录要远远好于科技行业，而且参与者获得这些回报的比例也很高。我不认为这两者具有可比性。 4、伯克希尔AB股转换对税务的影响 巴菲特：你的第一个问题是关于转股中的税务处理的。你想问的可能是卖掉B股买入A股的情况。实际上，你拥有A股，然后把它换成30股B股，这不是应税交易，因为在这种情况下不存在出售股票的行为。除非B股有很大的折扣，否则没有理由卖掉A然后买B，但我不会就此给出税收建议——但我认为他们——我认为当国税局谈论避税的情况时，税法指的是“本质上相同的”的证券。不过，我认为，如果你持有A股并在亏本的时候出售，然后用30股B股代替原来的持仓，国税局至少有资格提出这个质疑。如果你第二天买回了一股A类股票，那么即便你发生了亏损，那么你的理由就会更充分。如果你实现了一个收益，你将没有理由——你知道，国税局这个时候不会担心避税的问题。你不能通过转股从B类股到A类股，但你可以通过在市场上出售30股B类，然后买1股A类股。如果这样做是亏本的，我认为国税局可以辩称它们本质上是相同的，但你也可以反驳。查理？ 芒格：不，不，我想国税局会赢。 巴菲特：是的。(笑声)如果有一笔作证的费用，查理可能还会去陈述证据。 5、伯克希尔没有受到州立保险监管机构的阻碍 股东：我是丹·布鲁姆，来自华盛顿西雅图。作为一家保险控股公司，伯克希尔哈撒韦公司在GEICO或其他保险子公司开展业务的每个州都受到保险监管部门的监管。这对你们的运营有任何影响吗?在这种情况下，你对政府监管有什么独到或明智的见解吗? 巴菲特：伯克希尔·哈撒韦公司本身并不是一家保险公司，但它拥有很多保险公司。当然，它还拥有许多其他公司。作为保险公司的控股公司，保险公司确实受其所在州的监管，所以它并没有使得伯克希尔放慢任何收购的步伐。然而，根据《公共事业控股公司法》，根据该法令，当局被指示关注控股公司的活动。在银行业务中，在某种程度上，会对我们产生影响。在保险行业，对控股公司的监管相对较少。所以，这并没有使我们在这一领域放慢脚步。但最近在公用电力事业领域我们似乎遇到了相关监管。1935年颁布了一项法令，《公共事业控股公司法》，首字母缩写是一个好听的词，PUHCA。(笑声)这一法案之所以被载入史册，是因为要针对20世纪20年代的控股公司——尤其是由山姆•因苏尔(Sam Insull)创办的公司——但还有其他公司。有很多弊端都与控股公司有关。这个法案在30年代通过是可以理解的。它在当时达到了一个和谐社会的目的。坦率地说，我不认为限制伯克希尔收购其他公用事业公司有任何实现和谐社会的意义。我们最多可以购买百分之五的股票。但在过去的一两年里，如果没有相关法规的话，我们很可能收购了整个公用事业公司。所以我们受到了公共事业控股公司法规的限制。而在我看来，我们没有受到任何州关于保险法规的限制。查理？… Read More »2001年伯克希尔股东大会

Views: 811、正式商务会议开始 （会议开始后开始录像） 巴菲特：第二，或者有谁想对这个动议发表意见，现在可以走到第一区的麦克风前。我们能不能把聚光灯打在那上面？这样，当我们谈到这个项目的要点时—— 如果有人想要发言，如果你走到麦克风前，我们会准备好的——你可以在合适的时候准备好谈论它。 …… 今天到场的还有德勤会计师事务所的合伙人，我们的审计师。他们可以回答你可能提出的有关他们公司对伯克希尔账目的审计的适当问题。 伯克希尔的秘书福里斯特·克鲁特先生。他将对诉讼程序作书面记录。 在这次会议上，Becki Amick小姐被任命为选举监察员。她将证明在董事选举中所投的票数。 会议的指定代理持有人是Walter Scott Jr.和Marc D.Hamburg。 我们将进行会议事务，然后正式休会。在此之后，我们将考虑您可能提出的问题。 2、伯克希尔的流通股 （常规会议流程，翻译略） 3、上次会议决议通过 （常规会议流程，翻译略） 4、苏茜·巴菲特（Susie Buffett）“票数领先” （常规会议流程，翻译略） 5、关于慈善捐款、堕胎和人口过剩的股东提案 下一项交易是伯克希尔哈撒韦公司的一位股东格洛丽亚.杰伊.帕特里克（Gloria Jay… Read More »2002年伯克希尔股东大会

Views: 801，巴菲特欢迎“真正的股东” 巴菲特：（掌声）谢谢。我们保证不唱歌。（笑声）早上好，很高兴你们都来了。让经营伯克希尔变得有趣的一点是，我们看到了真正的股东。我们的股票由个人持有、而不是由机构持有的比例，可能比美国几乎任何一家大公司都要高。这就是我们喜欢的方式。我们喜欢当你来的时候，我们看到你，你买我们的产品。你知道，楼下还剩下一些东西，所以——（笑声）——在会议期间，当查理说话的时候，随时可以离开——（笑声）——去楼下买一些东西。 2.安迪·海沃德和“自由之子” 巴菲特：现在，我们将一如既往。首先，我要——我要特别感谢安迪·海沃德。安迪，请你站起来好吗？（掌声）安迪就是这样一个人——他来了。（掌声）安迪做这些漫画，他找的沃尔特克朗凯特和比尔盖茨，并且这是他写的脚本。他让查理和我去录音。他的表演真是太棒了。对于你们这些人——去年我提到了一个公共广播节目，叫做“自由的孩子”。这是一部连续剧。我想大概有40集。它讲述了美国建国的故事，这是一种奇妙的学习历史的方式。我自己也看了很多次，这让我回想起我早期的日子，小学和高中。我认为，安迪为美国和这个国家的父母们做了很多，在制作这本书的过程中，他做出了真正的贡献。我预测，一百年后，人们将会观看《自由之子》。所以，我真的要向安迪·海沃德致敬，一定要在电视上看看。还有安迪，谢谢你的精彩演出。（掌声） 3.日程表巴 菲特：现在，我们将按照通常的程序，在三四分钟内从容不迫地完成正式的会议流程。然后——（笑声）——然后我们会——我将发表一些评论，实际上，是关于我们的业务，然后——谈谈以及几项收购——然后我们将用剩下的时间，除了午餐的休息时间，直到3点30，我们将在这里回答您的任何问题。我们在不同的区域都有麦克风，我们将继续进行，并尝试获得每一个——任何在你脑海中的问题，开始吧，我会回答简单的问题，查理会回答棘手的问题。（笑声） 4.校准芒格的回答 巴菲特：现在我们将进行正式的业务部分，他们为我写了一个小脚本，我将完成这个。会议现在开始。哦，我应该在这里介绍查理，不是说他需要介绍。但是查理——（掌声）自1959年以来，查理和我一直是这样或那样的合作伙伴。我们都在奥马哈长大，但那时我们并不认识对方。我们都在同一家杂货店工作。我们有过类似的经历，我们发现我们两个人都不喜欢努力工作。（笑声）如果你去西部文化遗产博物馆，他们刚刚开放了一个杂货店的展览。这是一个永久性的展览，实际上，我很喜欢它。查理比我早几年在那里工作，但直到我28或29岁时我们才真正见面，查理比我大几岁，现在也是。而且——（笑声）——我们已经在一起工作了——以某种方式——44年了。我们从来没有争吵过。我们有时会在一些事情上产生分歧。你必须学会校准查理的回答。当我问他是否喜欢某样东西时，如果他说“不”，那就意味着我们把所有的钱都投进去了。我的意思是，这是一个巨大的——（笑声）如果他说，“这是我听过的最愚蠢的想法”，那就是我们所做的更温和的投资。然后你必须校准他的回答，但一旦你学会这样做，你会得到很多智慧。 5.伯克希尔董事介绍 巴菲特：我们的董事们也来了，我会介绍他们。我们有，如果你们在我叫到你们名字的时候站起来，然后你们可以——可能这很难做到——但是你们可以保留你们的掌声，直到他们都站起来。SusanT.Buffett、HowardG.Buffett、Malcolm G.Chace、RonaldL.Olson和Walter Scott Jr.，以及Charlie。这些是伯克希尔哈撒韦公司的董事。（掌声）正如我们在年度报告中提到的，我们将增加一些符合我在报告中提出的四项测试的董事。我们可能在明年内将增加一些董事。无论何时我们被要求这么做，我们都会去做。在伯克希尔董事会，我们有像你一样投资了很多自己的钱的人。他们的成败取决于伯克希尔的表现，而不是他们的董事津贴或其他东西。因此，他们将被选为董事会成员。他们会因为在公司的利益而被选中，而这几乎是由他们的持股来保证的。他们将由他们的股东取向来选择，我认为他们的持股就会产生这样的结果。也许在下次会议之前，他们还会是董事会成员。 6.正式商务会议开始 巴菲特：今天到场的还有德勤会计师事务所的合伙人，我们的审计师。他们可以回答你可能提出的有关他们公司对伯克希尔账目的审计的适当问题。我可以说，几乎任何问题都是合适的。伯克希尔公司的秘书ForrestKrutter先生，他将对会议过程做书面记录。在本次会议上，Becki Amick小姐被任命为选举监察员，她将对董事选举的计票结果进行认证。本次会议的指定代理人持有人是WalterScott Jr.和Marc D.Hamburg。我们将处理会议事务，然后休会——正式会议休会。之后，我们将考虑您可能提出的问题。（会议流程，翻译略） 7.伯克希尔董事当选 巴菲特：会议的第一项议程是选举董事。如出席的股东欲撤回先前送交的代表委任书，并亲身就选举董事投票，则可这样做。此外，如果任何出席的股东没有提交委托书，并希望亲自投票，您可以这样做。如果您希望这样做，请向过道中的会议官员表明您的身份，他们将向您提供一张选票。请希望投票的人表明身份，以便我们分发选票。我现在请Walter Scott先生向大会提出有关选举董事的动议。 沃尔特·斯科特：我提议沃伦·E·巴菲特、查尔斯·T·芒格、苏珊·T·巴菲特、霍华德·巴菲特、马尔科姆·G·蔡斯、罗纳德·L·奥尔森和小沃尔特·斯科特当选为董事。 巴菲特：对我来说听起来不错。沃伦·E·巴菲特（Warren E.Buffett）、查尔斯·T·芒格（Charles… Read More »2003年伯克希尔股东大会

Views: 57URL：https://buffett.cnbc.com/ 公众号【一朵喵说】及雪球同名ID【一朵喵】 欢迎 巴菲特：（掌声）谢谢。早上好。你们中的一些人可能已经注意到在那个（会议前播放的视频）中使用了一个特技演员。（笑声）阿诺德（施瓦辛格）就是无法处理其中的一些场景。（笑声）在我们开始之前，我要特别感谢安迪·海沃德（Andy Heyward），他今天在这里，如果我们能——我不知道我们是否能在人群中找到他，从这里看有点难。但安迪经营着DIC制片公司。他为我们画了那幅漫画，让我们为他鼓掌。（掌声）安迪制作了一部非常出色的电视剧，讲述了这个国家诞生的故事，叫做《自由的孩子》，在过去的几年里一直在公共频道中播出。这对孩子来说很好，但对成年人也很好。我自己也看了几集。今年夏天，7月，它（录影带）将在沃尔玛上市，这是一个非常特别的版本。对于那些想为你的孩子或你的孙子挑选一些好东西的人，我想不出一个更好的系列影片可以让他们观看的。再次感谢安迪。还要感谢KellyMuchemore，是她安排了整个制作过程。（掌声）这是Kelly的节目。她，还有你在电影里看到的那只叫达德利的狗——达德利是伯克希尔哈撒韦公司的常客。我们不把他算在15.8名（总部员工）中，但她和达德利一起处理一切事务。我甚至不考虑这里会发生什么，这点会在会议期间可能会很明显。（笑声）她负责整个展览的布置，真的是所有的事情。Kelly，我不知道你在哪里，但无论如何，非常感谢你。（掌声） 2.正式商务会议开始 巴菲特：现在，我们将讨论会议的商业部分。可能会比平时花更长的时间，但请耐心等待。我想首先宣布会议开始。我是沃伦·巴菲特，伯克希尔·哈撒韦公司的董事会主席，我欢迎你参加这次会议。坐在我旁边的是查理·芒格——（笑声）——副主席。我们会玩得很开心，我希望你们也是。我们一起工作，因为他能听见，我能看见。我的意思是，这是——（笑声）——有时候我们不记得彼此的名字，但我们在一起很开心。现在，任何希望就人类生命国际公司（Human Life International）预计将提交的股东提案或任何其他与股东会议相关的事项发言的股东，现在应前往麦克风区域1，即我右侧的121号区域。或者第二区，在第221区，我想在我右边更高的地方。而且——让我看看我有没有这个权利。是的，或者去第7区，或者第105区，我左边的7号麦克风。或至第205区，那的麦克风是第8号。如果你想谈论任何与会议事务有关的事情——不是会后的问题，只是与会议相关的问题，请现在就去，因为我无法在这么大的人群中找到发言的人。当谈到伯克希尔的业务的时候，我们将要求任何关心伯克希尔业务的人站在麦克风前发言。我们会等几分钟。现在，在商务会议休会之后，我将回答你们可能提出的与伯克希尔公司业务有关的问题，但这些问题不需要在会议上采取任何行动。去年之后，我们收到了一些投诉，有些人问了六个或七个问题。我希望我们今年不会这样。其实更重要的原因是查理和我在你读到第五个问题的时候，我们已经不记得第一个问题了。（笑声）所以，我们请你只问一个问题。请不要太聪明地把三个或四个问题变成一个问题。这将使更多的人有机会提出他们的问题。一次只提一个问题，我们会从一个麦克风到另一个麦克风，让尽可能多的人参与进来。现在，我们将一直这样做直到中午，然后我们将休息一下，吃午饭，我们将在大约1点回来，然后我们将继续到3点半。可以问任何事情。我们会回答几乎任何问题，除了关于我们可能购买或出售的问题。当然，你也可以自由地四处闲逛，过去买东西。你知道，我们在那边有很多东西要卖。正如我过去指出的那样，在查理发言时离开比我发言时离开更好，但你可以——（笑声）——在这方面使用你自己的判断。现在，我想提醒大家，我们禁止对本次会议进行任何录音或录像。如果有人看到录像，我们会请你离开。所以，如果你看到有人这样做，如果你能通知周围的工作人员，我们将不胜感激。因为我们使用的是受版权保护的材料，而像朱迪法官这样的人允许我们使用这样的片段。但它并不打算以任何商业方式使用。所以，我们要求不要录音。 3、董事介绍 巴菲特：现在，我将首先介绍在座的伯克希尔哈撒韦董事，以及我和查理。现在，我将请各位董事在宣读他们的名字时起立，并请大家不要鼓掌，如果有的话，（笑声）——直到所有人都介绍完。我们有——我不知道我们这里有没有加州公务员退休基金的人，但他们可以在我们进行的过程中表达他们自己的观点。（笑声）从这里很难看到，所以如果你在我提到你的名字的时候站起来，一直站到最后，我们会看到你是否会得到掌声。苏珊·T·巴菲特。霍华德·G·巴菲特。马尔科姆·G·切斯。大卫·S·戈特斯曼——桑迪今天在日程上有个冲突。我想，他有一个孙女的成人礼要参加——他明天会来参加我们周一的董事会议。夏洛特·盖曼唐纳德·R·寇夫。托马斯·墨菲。罗纳德·L·奥尔森和小沃尔特·斯科特，现在你们可以鼓掌了。（掌声） 4、审计人员的四个问题 巴菲特：今天和我们在一起的还有德勤会计师事务所的合伙人，我们的审计师。他们可以回答您可能提出的有关其公司对伯克希尔账目的审计的适当问题。在这方面，我要报告的是，在2004年3月2日举行的伯克希尔审计委员会会议上，德勤会计师事务所（Deloitte&Touche）回答了我建议所有审计委员会向独立会计师提出的四个问题。我们马上就把这些放上幻灯片。关于伯克希尔，问题和审计师的回答将在以下幻灯片中显示。我可能会提到，我真的认为对于所有审计人员来说，这些问题应该被问到，至少每年，甚至每季度。我真的认为，如果这么多年来一直遵循这样的程序——不要把它们都吃掉，查理。（笑声）如果这些年来一直遵循这样的程序，美国公司的麻烦就会少很多。我的意思是，多年来，特别是在90年代，坦白说，我认为审计师的警惕性在减弱。正如我所说的，诀窍在于让审计师更担心审计委员会，而不是管理层。这是很自然的，当他们被管理层雇佣时，当他们经常见到管理层，而只是偶尔见到审计委员会时，他们会更倾向于听取管理层的意见，而不是审计委员会的意见。但在我看来，这些问题，如果被问到——如果真实情况被记录在案——我认为会对行为产生非常有益的影响。而一旦记录在案，就意味着审计人员——意味着他们处于危险之中。我曾在很多董事会任职，回想起来，我看到的是，我希望审计人员能提醒我注意的事情。所以我们有这四个问题。如果我们放上第一个——我想解释一下。你可以阅读这个问题，这些是在我们进行的过程中，审计人员对这些问题给出的回答。现在你会注意到，在第一个问题上，有一项——顺便说一句，我们欠一位股东，我想他稍后会发言——是他建议我们在会议上提交这些内容。我认为这是个好建议。我认为如果更多的公司这样做，这将是一个好主意。所以我感谢他的建议。有一些审计人员定义的不重要的项目，但是我们不同意这点，我们认为其是主要项目，我们使用了一种方法，我会进一步解释——这涉及到购买人寿保险，或购买人寿保险的人的再保险——即他们所谓保单贴现（viaticalsettlements，涉及生病的人将其人寿保险单出售给投资者，以换取一次性付款。）。在这方面，我们已经有了一笔生意。在未来，它甚至可能成为一项更大的业务。在那里发生的事情是，一些人，通常是老年人，有一份人寿保险，他们宁愿自己拥有这笔钱，也不愿让他们的继承人以后得到它。所以，他们想提前套现。正如你所知道的，寿险保单通常有现金退保价值。有时这些现金退保价值相对于保单的精算价值很低。因此，有时这些人希望出售一份保单。前几天，我们有一个案例，一位79岁的妇女拥有一份高达7500万美元的保单。我从没见过她，但她一定是个了不起的女人，但是——（笑声）该保单的退保金额为200万美元。显然，即使对一个79岁的健康状况最好的老人来说，这也不是她能得到的足够的钱。但她希望自己能拥有这笔钱，而不是最终死后留给继承人。所以，我们支付了——或者说我们实际上对别人做的交易进行了再保险，我们只拿了其中的50%，但我将使用100%的数字。我们再保险了——我们花了1000万美元买了那份保单。根据会计准则（GAAP会计准则），我们建议立即将该保单的退保金额减至200万美元。嗯，很明显，我们认为它值1000万，否则我们今天就不会花1000万了。但是，当规则变得越来越清晰时，要求立即将这笔“亏损”记录下来。我碰巧认为那条规则是错误的。但去年年底，适用于此类保单的总金额为7,300万美元，反映了我们的购买价格，而不是现金退保价值。2004年第一季度，我们在这一领域的活动增加了一些——我们再保险的人增加了他们的活动，所以我们得到了50%。它将在第一季度达到大约3000万。因此，我们采用了——尽管我们认为它是不正确的——我们采用了GAAP会计。你会在伯克希尔的第一季度报告中看到我们去年的7300万费用，以及今年第一季度的3000万的费用。信不信由你，这些实际上都是已实现的资本利得。因此，通过在某一天为X购买这些保单，并立即大幅减记，这在我们的账簿上变成了已实现的资本损失。现在，我们期望今后从这些政策中获得完全令人满意的回报。但这是审计员对问题一的答复中提到的主要问题。现在，如果我们去第二个问题。现在你们有时间读一下。我喜欢被问这个问题的想法。我读过很多报告，其中的脚注是这样的，即使我再读几遍，我仍然不知道发生了什么。在伯克希尔，我们试图用浅显易懂的英语来写每一件事，我们试图在股东信的正文中解释一些事情，如果人们只是简单地看数字，或者他们可能无法分辨的话，这些事情可能会给人错误的印象。因为伯克希尔变得如此庞大，我们——有各种各样的东西在合并报表中被集中在一起，我认为如果我们分开来看会更有帮助。我们将致力于——每年——以一种最有用的方式分解数字和信息，而不会产生像《世界图书》那样冗长的东西。第三个问题很简单。第四个问题与20世纪90年代在美国企业界非常流行的东西有关，即把数字从一个季度挪到另一个季度，或者把数字从一年挪到另一年。我见过很多这样的例子。这是骗人的。我喜欢谷歌的两位员工前几天说的一句话，他们说，如果数字拿到手时是起伏不定或奇怪的，那么它们拿到公众面前时也会是起伏不定或奇怪的。如果有一些原因需要解释为什么它们是起伏不定的，那么管理人员应该解释它们。但有一件事他们不应该做，那就是从一个季度挪到另一个季度，或从一年挪到另一年，在利润数字方面玩会计游戏。这个现象现在变得非常流行。我希望它正在被监管，并且我们将继续——每年，我们将在会议上给你们这些问题上我们的答案，并且我们也将报告审计师的答案。 5、董事的选举 巴菲特：福雷斯特·克鲁特先生是伯克希尔的秘书。他将对会议程序作书面记录。贝基·阿米克小姐在会上被任命为选举监察员。她将证明在董事选举中所投的票数。本次会议的指定代理人持有人是Walter Scott Jr.和Marc D.Hamburg。（常规流程，略） 6、发表政治献金的建议 巴菲特：下一个项目是提案讨论，是伯克希尔股东HumanLifeInternational提出的一项提议，该公司拥有一股B类股。HumanLifeInternational的动议载于委托书中，并规定本公司须每年就本公司及其附属公司于各种政治事业中作出的每项贡献刊发详细声明。董事们建议股东们投票反对这项提议。我们现在请HumanLife International的指定代表发言，介绍他们的提案。有人在这里介绍吗？汤姆·斯特罗布哈（Tom Strobhar）：是的，巴菲特先生。我的名字是汤姆·斯特罗布哈，我是HumanLife International的代表。我是来提交关于政治献金的股东提案的。但在此之前，我想给大家介绍一下背景。你们中的一些人可能还记得，两年前，有一项决议要求公司终止其慈善捐赠计划。该决议称，企业的慈善捐款应该帮助而不是阻碍公司，并建议某些捐款，特别是与堕胎和人口控制有关的捐款，正是这样做的。这一提案遭到股东的彻底否决，获得赞成的票数不到3%。奇怪的是，一年多后，巴菲特明智地终止了这一计划，理由是他的慈善事业对PamperedChefs一些员工的生计造成了不利影响。在做出决议时，我们首次得知巴菲特和芒格将资金投向了他们的个人基金会，而不是更受认可的公共慈善机构。尽管前几任董事长的信都赞扬了合格股东的高参与度，但却没有提到占公司31%股权的巴菲特将捐出近55%作为慈善。请问为什么在座的大多数B股股东都被排除在外，而他们对该提案的投票被大幅稀释至A股价值的1/200——这显然不太民主。我请你参考1983年致股东的信。在谈到为什么不拆分股票时，巴菲特描述了一种他称之为“股东优生学”的东西。巴菲特感叹说，不可能根据“智力、情绪稳定性、道德敏感性或可接受的着装”来筛选进入股东“俱乐部”的成员。拆分股票并降低进入俱乐部的价格——B类股东请注意——“将吸引比现有级别更低级别的买家进入”，并“降低我们当前股东群体的质量”。巴菲特总共向他的私人基金会捐赠了近1亿美元，其中大部分是其他股东的钱。这些钱，反过来，几乎全部用于人口控制，以减少人口数量的时候。西方国家，特别是在欧洲和日本，面临着造成经济灾难的人口减少。慈善捐款与政治捐款有何关系？直到有了一项关于慈善捐款的决议，我们才得到了一些披露信息。同样，在我即将提交的决议中，你们是否发现该公司向各种政治候选人或事业提供了20万美元。虽然慈善捐款可能太多，但（我认为）政治捐款可能太少。这主意不一定需要来自公司，而是来自其他股东。如果有政治家或事业，在支持合法的商业利益，为什么不给股东的机会，帮助他们呢？通过公布这份名单，这句话传达给了我们成千上万的股东，他们可能希望用自己的钱做同样的事情。它的成本很低，却可以提供透明度，并为美国其他公司树立了榜样。这也为我们股东俱乐部的所有成员，甚至B股股东提供了一个参与和帮助这家公司和帮助他们的投资的机会。然后，我想读一下实际的情况，这是我必须要做的。本议案经股东批准后一个月内，管理层应在布法罗新闻上公布公司或其任何子公司的每笔出资的详细声明。必须直接或间接地公布，在上一个财政年度内，对任何政治运动、政党、公民投票或公民的捐献，或试图影响立法，公司需指明每项供款的日期及款额，以及获供款的人或组织。“在首次披露之后，管理层应在随后提交给股东的每一份报告中纳入类似数据。如果没有支付此类款项，则应在年度报告中注明这些事实。”这一提议如果被采纳，将要求管理层告知其股东有多少企业美元被用于政治目的，并具体说明管理层希望用这些资金推动哪些政治家或政治事业。政治献金是用属于集团股东的钱做出的，他们有权知道自己的美元花在了哪里。投票赞成这一提案就是投票赞成充分披露。谢谢。 巴菲特：还有其他人愿意就这项议案发言吗？查理，你有什么意见吗？… Read More »2004年伯克希尔股东大会

Views: 43关键词：土耳其TAV 机场，RAS，CONSOL, 关键段： 目前超过一半的投资在土耳其，主要是由于RAS的头寸。 盖茨和我都没有自己的想法，我们都说靠克隆一些高手，比如最近我学习大卫 艾因霍恩David Einhorn开始钻煤矿的兔子洞。 最终所有汽车的归属将是电动汽车，在这个领域像福特和通用很难和TESLA比执行力，除了像比亚迪这样的公司。如果TESLA最终的利润是10%，其他公司可能只有负利润率了。 美国的商业地产不是好的投资标的，将是一个很长的冬眠期。因为办公室地产的空置率20%，比疫情时期还差，而要改变人们回办公室办公的习惯很难，叠加美国的人口增长率仅1%。

Views: 39无字幕 关键词： 关键段： 链接：Mohnish Pabrai’s Q&A at London School of Economics on January 30, 2024_哔哩哔哩_bilibili

Views: 791、欢迎 巴菲特：早上好。我是沃伦，他是查理。我们一起工作。我们真的没有任何选择，因为他能听到，我能看到。（众笑） 我想首先感谢几个人。这幅漫画是安迪·海沃德（Andy Heyward）画的，他已经画了好几年了。安迪负责剧本，然后他在全国各地找人配音。这是一种爱的奉献。我们不付他一分钱。他每年都会想出点子。他是个很棒的人。 他今天不能来是因为他女儿要参加成人仪式。但他是个非常非常有创造力的人。 几年前，他画了一套叫做“自由之子”的故事。如果你有一个孩子或孙子想要学习革命时期的美国历史，这是一个宏伟的系列故事。 我认为它可能有40个左右的半小时片段，并在公共频道中播放。它将再次播放。你也可以买到他的VCD。 就像我说的，这是一种很好的方式——我自己也看了很多片段。这是了解美国历史的好方法。 唯一的缺陷是本·富兰克林的部分由（前CBS新闻主播）沃尔特·克朗凯特处理，查理正在考虑起诉。我猜查理对此有点不高兴。 顺便说一下，我们在隔壁的展览大厅有《穷查理年鉴》。这是彼得·考夫曼编写的一本非常棒的书。我认为，在大多数书籍被遗忘很久之后，它仍将成为一本非常畅销的书。 这是查理的最佳状态。查理大部分时间都处于最佳状态，但这真是一颗宝石。 我要感谢凯莉·穆克莫尔（KellyMuchemore），她组织了这一切。她与来自不同公司的200多名员工一起工作，帮助我们取得成功。她做得完美无缺。 正如我在年度报告中提到的，凯莉将于10月结婚。所以这只是热身。我的意思是，我们预计10月份会有比这更大的活动。 2、女儿苏茜的原则 巴菲特：我要感谢我的女儿苏茜，她为我做了无数的事情。她把那部电影组合在一起。 她是很有原则的。 几年前——在股东会议结束后的第二天，我们在（奥马哈牛排屋）Gorat’s吃晚餐。我们全家都在那里吃晚饭。这个地方挤满了人，外面排起了长队。 对了，请你们如果没预约的话一定不要去Gorat’s，除非你明天有预订，因为他们已经被订完了。 但是当时外面的队伍已经排好，并开始下起了倾盆大雨。然后那个女服务员来找我。我们当时在吃饭。女服务员说，“我得告诉你，”她说。“外面下着倾盆大雨，排着长队，（迪士尼首席执行官）迈克尔•艾斯纳站在外面，浑身湿透了。” 于是我转向苏茜——迈克尔（艾斯纳）是我的朋友，好朋友——我对苏斯说，“你为什么在他们被淋湿之前不出去帮一下他们呢？” 她看着我说：“我在迪斯尼乐园也要排队啊。”（笑声） 这似乎引起了共鸣。 3、当天的议程 巴菲特：我们将在大约3:15举行业务会议。… Read More »2005年伯克希尔股东大会

作为波动率的衡量指标，beta的好处在于，它很好，很数学化，但在衡量风险方面是错误的。这是一个衡量波动性的指标，但过去的波动性并不能决定投资的风险。

芒格：在一定程度上，当一个项目好得令人难以置信时，我们会深感怀疑。
沃伦曾经把我介绍给一位绅士，他想把我们骗进一个保险项目。他说，“我们只为被水覆盖的混凝土桥梁投保火灾险。”他说，“这就像从婴儿手中夺走糖果一样。”我们当然能够过滤掉这样的提案。
芒格：让我给你举个例子。我有一位年轻的朋友，他向投资者出售私募合伙公司份额。而且他身处的是一个非常艰难的领域，很难获得像样的回报。我说，“你告诉他们你的目标回报率是多少？”他说，“20%。”我说，“你是怎么选这个数字的？”他说：“如果我选择更低的数字，他们就不会给我钱。”（笑声）

但顺便说一句，人们对赌博和炒股的渴望也是如此。我想说，日内交易经常是——非常接近赌博的定义——。

我知道在我十岁的时候——我读完了奥马哈公共图书馆里每一本与投资有关的书，其中很多我都读了两遍。
所以我认为没有什么比阅读更好的了，而不仅仅局限于投资。但你只需要用各种相互竞争的想法填满你的头脑，并随着时间的推移把它们整理出真正有意义的东西。

股票也是一样。我过去总是建议我的学生，让他们拿着一个黄色便签记录——如果他们以30美元的价格买入100股通用汽车公司的股票，他们无需理会通用汽车公司的总市值——我会让他们问自己，“我将以180亿美元的价格收购通用汽车公司，原因如下。”如果他们不能在这个问题上写出一篇好文章，他们就没有理由以每股30美元的价格购买100股或10股或1股，因为他们没有对这些股票进行商业上的思考。

如果你在报告不存在的利润的基础上获得巨额奖金，你将继续做任何导致这些虚假利润继续出现在账面上的事情。

我告诉人们要确定，要和比你优秀的人交往。我也祝你们能找到一个不介意下嫁给你的人。（众笑）它会为你创造奇迹。这对我帮助很大。查理？
芒格：是的。我想说的是，在选择导师时，你并不局限于活着的人。一些最好的导师已经死了。（笑声和掌声）

我也有一个精神复利的东西。所以我最终决定我要把一天中最好的一小时用来改善我自己的思维，然后把剩下的时间交给世俗之事。这可能是一件非常自私的事情，但它起到了作用。

因为人们有一种自然的倾向，这通常是自负的人，或从大的部门出来的人，一旦他们成为CEO，他们就喜欢做大事——喜欢花别人的钱，大手大脚。