Views: 544URL：https://buffett.cnbc.com/ 公众号【一朵喵说】及雪球同名ID【一朵喵】 欢迎 巴菲特：（掌声）谢谢。早上好。你们中的一些人可能已经注意到在那个（会议前播放的视频）中使用了一个特技演员。（笑声）阿诺德（施瓦辛格）就是无法处理其中的一些场景。（笑声）在我们开始之前，我要特别感谢安迪·海沃德（Andy Heyward），他今天在这里，如果我们能——我不知道我们是否能在人群中找到他，从这里看有点难。但安迪经营着DIC制片公司。他为我们画了那幅漫画，让我们为他鼓掌。（掌声）安迪制作了一部非常出色的电视剧，讲述了这个国家诞生的故事，叫做《自由的孩子》，在过去的几年里一直在公共频道中播出。这对孩子来说很好，但对成年人也很好。我自己也看了几集。今年夏天，7月，它（录影带）将在沃尔玛上市，这是一个非常特别的版本。对于那些想为你的孩子或你的孙子挑选一些好东西的人，我想不出一个更好的系列影片可以让他们观看的。再次感谢安迪。还要感谢KellyMuchemore，是她安排了整个制作过程。（掌声）这是Kelly的节目。她，还有你在电影里看到的那只叫达德利的狗——达德利是伯克希尔哈撒韦公司的常客。我们不把他算在15.8名（总部员工）中，但她和达德利一起处理一切事务。我甚至不考虑这里会发生什么，这点会在会议期间可能会很明显。（笑声）她负责整个展览的布置，真的是所有的事情。Kelly，我不知道你在哪里，但无论如何，非常感谢你。（掌声） 2.正式商务会议开始 巴菲特：现在，我们将讨论会议的商业部分。可能会比平时花更长的时间，但请耐心等待。我想首先宣布会议开始。我是沃伦·巴菲特，伯克希尔·哈撒韦公司的董事会主席，我欢迎你参加这次会议。坐在我旁边的是查理·芒格——（笑声）——副主席。我们会玩得很开心，我希望你们也是。我们一起工作，因为他能听见，我能看见。我的意思是，这是——（笑声）——有时候我们不记得彼此的名字，但我们在一起很开心。现在，任何希望就人类生命国际公司（Human Life International）预计将提交的股东提案或任何其他与股东会议相关的事项发言的股东，现在应前往麦克风区域1，即我右侧的121号区域。或者第二区，在第221区，我想在我右边更高的地方。而且——让我看看我有没有这个权利。是的，或者去第7区，或者第105区，我左边的7号麦克风。或至第205区，那的麦克风是第8号。如果你想谈论任何与会议事务有关的事情——不是会后的问题，只是与会议相关的问题，请现在就去，因为我无法在这么大的人群中找到发言的人。当谈到伯克希尔的业务的时候，我们将要求任何关心伯克希尔业务的人站在麦克风前发言。我们会等几分钟。现在，在商务会议休会之后，我将回答你们可能提出的与伯克希尔公司业务有关的问题，但这些问题不需要在会议上采取任何行动。去年之后，我们收到了一些投诉，有些人问了六个或七个问题。我希望我们今年不会这样。其实更重要的原因是查理和我在你读到第五个问题的时候，我们已经不记得第一个问题了。（笑声）所以，我们请你只问一个问题。请不要太聪明地把三个或四个问题变成一个问题。这将使更多的人有机会提出他们的问题。一次只提一个问题，我们会从一个麦克风到另一个麦克风，让尽可能多的人参与进来。现在，我们将一直这样做直到中午，然后我们将休息一下，吃午饭，我们将在大约1点回来，然后我们将继续到3点半。可以问任何事情。我们会回答几乎任何问题，除了关于我们可能购买或出售的问题。当然，你也可以自由地四处闲逛，过去买东西。你知道，我们在那边有很多东西要卖。正如我过去指出的那样，在查理发言时离开比我发言时离开更好，但你可以——（笑声）——在这方面使用你自己的判断。现在，我想提醒大家，我们禁止对本次会议进行任何录音或录像。如果有人看到录像，我们会请你离开。所以，如果你看到有人这样做，如果你能通知周围的工作人员，我们将不胜感激。因为我们使用的是受版权保护的材料，而像朱迪法官这样的人允许我们使用这样的片段。但它并不打算以任何商业方式使用。所以，我们要求不要录音。 3、董事介绍 巴菲特：现在，我将首先介绍在座的伯克希尔哈撒韦董事，以及我和查理。现在，我将请各位董事在宣读他们的名字时起立，并请大家不要鼓掌，如果有的话，（笑声）——直到所有人都介绍完。我们有——我不知道我们这里有没有加州公务员退休基金的人，但他们可以在我们进行的过程中表达他们自己的观点。（笑声）从这里很难看到，所以如果你在我提到你的名字的时候站起来，一直站到最后，我们会看到你是否会得到掌声。苏珊·T·巴菲特。霍华德·G·巴菲特。马尔科姆·G·切斯。大卫·S·戈特斯曼——桑迪今天在日程上有个冲突。我想，他有一个孙女的成人礼要参加——他明天会来参加我们周一的董事会议。夏洛特·盖曼唐纳德·R·寇夫。托马斯·墨菲。罗纳德·L·奥尔森和小沃尔特·斯科特，现在你们可以鼓掌了。（掌声） 4、审计人员的四个问题 巴菲特：今天和我们在一起的还有德勤会计师事务所的合伙人，我们的审计师。他们可以回答您可能提出的有关其公司对伯克希尔账目的审计的适当问题。在这方面，我要报告的是，在2004年3月2日举行的伯克希尔审计委员会会议上，德勤会计师事务所（Deloitte&Touche）回答了我建议所有审计委员会向独立会计师提出的四个问题。我们马上就把这些放上幻灯片。关于伯克希尔，问题和审计师的回答将在以下幻灯片中显示。我可能会提到，我真的认为对于所有审计人员来说，这些问题应该被问到，至少每年，甚至每季度。我真的认为，如果这么多年来一直遵循这样的程序——不要把它们都吃掉，查理。（笑声）如果这些年来一直遵循这样的程序，美国公司的麻烦就会少很多。我的意思是，多年来，特别是在90年代，坦白说，我认为审计师的警惕性在减弱。正如我所说的，诀窍在于让审计师更担心审计委员会，而不是管理层。这是很自然的，当他们被管理层雇佣时，当他们经常见到管理层，而只是偶尔见到审计委员会时，他们会更倾向于听取管理层的意见，而不是审计委员会的意见。但在我看来，这些问题，如果被问到——如果真实情况被记录在案——我认为会对行为产生非常有益的影响。而一旦记录在案，就意味着审计人员——意味着他们处于危险之中。我曾在很多董事会任职，回想起来，我看到的是，我希望审计人员能提醒我注意的事情。所以我们有这四个问题。如果我们放上第一个——我想解释一下。你可以阅读这个问题，这些是在我们进行的过程中，审计人员对这些问题给出的回答。现在你会注意到，在第一个问题上，有一项——顺便说一句，我们欠一位股东，我想他稍后会发言——是他建议我们在会议上提交这些内容。我认为这是个好建议。我认为如果更多的公司这样做，这将是一个好主意。所以我感谢他的建议。有一些审计人员定义的不重要的项目，但是我们不同意这点，我们认为其是主要项目，我们使用了一种方法，我会进一步解释——这涉及到购买人寿保险，或购买人寿保险的人的再保险——即他们所谓保单贴现（viaticalsettlements，涉及生病的人将其人寿保险单出售给投资者，以换取一次性付款。）。在这方面，我们已经有了一笔生意。在未来，它甚至可能成为一项更大的业务。在那里发生的事情是，一些人，通常是老年人，有一份人寿保险，他们宁愿自己拥有这笔钱，也不愿让他们的继承人以后得到它。所以，他们想提前套现。正如你所知道的，寿险保单通常有现金退保价值。有时这些现金退保价值相对于保单的精算价值很低。因此，有时这些人希望出售一份保单。前几天，我们有一个案例，一位79岁的妇女拥有一份高达7500万美元的保单。我从没见过她，但她一定是个了不起的女人，但是——（笑声）该保单的退保金额为200万美元。显然，即使对一个79岁的健康状况最好的老人来说，这也不是她能得到的足够的钱。但她希望自己能拥有这笔钱，而不是最终死后留给继承人。所以，我们支付了——或者说我们实际上对别人做的交易进行了再保险，我们只拿了其中的50%，但我将使用100%的数字。我们再保险了——我们花了1000万美元买了那份保单。根据会计准则（GAAP会计准则），我们建议立即将该保单的退保金额减至200万美元。嗯，很明显，我们认为它值1000万，否则我们今天就不会花1000万了。但是，当规则变得越来越清晰时，要求立即将这笔“亏损”记录下来。我碰巧认为那条规则是错误的。但去年年底，适用于此类保单的总金额为7,300万美元，反映了我们的购买价格，而不是现金退保价值。2004年第一季度，我们在这一领域的活动增加了一些——我们再保险的人增加了他们的活动，所以我们得到了50%。它将在第一季度达到大约3000万。因此，我们采用了——尽管我们认为它是不正确的——我们采用了GAAP会计。你会在伯克希尔的第一季度报告中看到我们去年的7300万费用，以及今年第一季度的3000万的费用。信不信由你，这些实际上都是已实现的资本利得。因此，通过在某一天为X购买这些保单，并立即大幅减记，这在我们的账簿上变成了已实现的资本损失。现在，我们期望今后从这些政策中获得完全令人满意的回报。但这是审计员对问题一的答复中提到的主要问题。现在，如果我们去第二个问题。现在你们有时间读一下。我喜欢被问这个问题的想法。我读过很多报告，其中的脚注是这样的，即使我再读几遍，我仍然不知道发生了什么。在伯克希尔，我们试图用浅显易懂的英语来写每一件事，我们试图在股东信的正文中解释一些事情，如果人们只是简单地看数字，或者他们可能无法分辨的话，这些事情可能会给人错误的印象。因为伯克希尔变得如此庞大，我们——有各种各样的东西在合并报表中被集中在一起，我认为如果我们分开来看会更有帮助。我们将致力于——每年——以一种最有用的方式分解数字和信息，而不会产生像《世界图书》那样冗长的东西。第三个问题很简单。第四个问题与20世纪90年代在美国企业界非常流行的东西有关，即把数字从一个季度挪到另一个季度，或者把数字从一年挪到另一年。我见过很多这样的例子。这是骗人的。我喜欢谷歌的两位员工前几天说的一句话，他们说，如果数字拿到手时是起伏不定或奇怪的，那么它们拿到公众面前时也会是起伏不定或奇怪的。如果有一些原因需要解释为什么它们是起伏不定的，那么管理人员应该解释它们。但有一件事他们不应该做，那就是从一个季度挪到另一个季度，或从一年挪到另一年，在利润数字方面玩会计游戏。这个现象现在变得非常流行。我希望它正在被监管，并且我们将继续——每年，我们将在会议上给你们这些问题上我们的答案，并且我们也将报告审计师的答案。 5、董事的选举 巴菲特：福雷斯特·克鲁特先生是伯克希尔的秘书。他将对会议程序作书面记录。贝基·阿米克小姐在会上被任命为选举监察员。她将证明在董事选举中所投的票数。本次会议的指定代理人持有人是Walter Scott Jr.和Marc D.Hamburg。（常规流程，略） 6、发表政治献金的建议 巴菲特：下一个项目是提案讨论，是伯克希尔股东HumanLifeInternational提出的一项提议，该公司拥有一股B类股。HumanLifeInternational的动议载于委托书中，并规定本公司须每年就本公司及其附属公司于各种政治事业中作出的每项贡献刊发详细声明。董事们建议股东们投票反对这项提议。我们现在请HumanLife International的指定代表发言，介绍他们的提案。有人在这里介绍吗？汤姆·斯特罗布哈（Tom Strobhar）：是的，巴菲特先生。我的名字是汤姆·斯特罗布哈，我是HumanLife International的代表。我是来提交关于政治献金的股东提案的。但在此之前，我想给大家介绍一下背景。你们中的一些人可能还记得，两年前，有一项决议要求公司终止其慈善捐赠计划。该决议称，企业的慈善捐款应该帮助而不是阻碍公司，并建议某些捐款，特别是与堕胎和人口控制有关的捐款，正是这样做的。这一提案遭到股东的彻底否决，获得赞成的票数不到3%。奇怪的是，一年多后，巴菲特明智地终止了这一计划，理由是他的慈善事业对PamperedChefs一些员工的生计造成了不利影响。在做出决议时，我们首次得知巴菲特和芒格将资金投向了他们的个人基金会，而不是更受认可的公共慈善机构。尽管前几任董事长的信都赞扬了合格股东的高参与度，但却没有提到占公司31%股权的巴菲特将捐出近55%作为慈善。请问为什么在座的大多数B股股东都被排除在外，而他们对该提案的投票被大幅稀释至A股价值的1/200——这显然不太民主。我请你参考1983年致股东的信。在谈到为什么不拆分股票时，巴菲特描述了一种他称之为“股东优生学”的东西。巴菲特感叹说，不可能根据“智力、情绪稳定性、道德敏感性或可接受的着装”来筛选进入股东“俱乐部”的成员。拆分股票并降低进入俱乐部的价格——B类股东请注意——“将吸引比现有级别更低级别的买家进入”，并“降低我们当前股东群体的质量”。巴菲特总共向他的私人基金会捐赠了近1亿美元，其中大部分是其他股东的钱。这些钱，反过来，几乎全部用于人口控制，以减少人口数量的时候。西方国家，特别是在欧洲和日本，面临着造成经济灾难的人口减少。慈善捐款与政治捐款有何关系？直到有了一项关于慈善捐款的决议，我们才得到了一些披露信息。同样，在我即将提交的决议中，你们是否发现该公司向各种政治候选人或事业提供了20万美元。虽然慈善捐款可能太多，但（我认为）政治捐款可能太少。这主意不一定需要来自公司，而是来自其他股东。如果有政治家或事业，在支持合法的商业利益，为什么不给股东的机会，帮助他们呢？通过公布这份名单，这句话传达给了我们成千上万的股东，他们可能希望用自己的钱做同样的事情。它的成本很低，却可以提供透明度，并为美国其他公司树立了榜样。这也为我们股东俱乐部的所有成员，甚至B股股东提供了一个参与和帮助这家公司和帮助他们的投资的机会。然后，我想读一下实际的情况，这是我必须要做的。本议案经股东批准后一个月内，管理层应在布法罗新闻上公布公司或其任何子公司的每笔出资的详细声明。必须直接或间接地公布，在上一个财政年度内，对任何政治运动、政党、公民投票或公民的捐献，或试图影响立法，公司需指明每项供款的日期及款额，以及获供款的人或组织。“在首次披露之后，管理层应在随后提交给股东的每一份报告中纳入类似数据。如果没有支付此类款项，则应在年度报告中注明这些事实。”这一提议如果被采纳，将要求管理层告知其股东有多少企业美元被用于政治目的，并具体说明管理层希望用这些资金推动哪些政治家或政治事业。政治献金是用属于集团股东的钱做出的，他们有权知道自己的美元花在了哪里。投票赞成这一提案就是投票赞成充分披露。谢谢。 巴菲特：还有其他人愿意就这项议案发言吗？查理，你有什么意见吗？… Read More »2004年伯克希尔股东大会

Views: 507关键词：土耳其TAV 机场，RAS，CONSOL, 关键段： 目前超过一半的投资在土耳其，主要是由于RAS的头寸。 盖茨和我都没有自己的想法，我们都说靠克隆一些高手，比如最近我学习大卫 艾因霍恩David Einhorn开始钻煤矿的兔子洞。 最终所有汽车的归属将是电动汽车，在这个领域像福特和通用很难和TESLA比执行力，除了像比亚迪这样的公司。如果TESLA最终的利润是10%，其他公司可能只有负利润率了。 美国的商业地产不是好的投资标的，将是一个很长的冬眠期。因为办公室地产的空置率20%，比疫情时期还差，而要改变人们回办公室办公的习惯很难，叠加美国的人口增长率仅1%。

Views: 336无字幕 关键词： 关键段： 链接：Mohnish Pabrai’s Q&A at London School of Economics on January 30, 2024_哔哩哔哩_bilibili

Views: 5991、欢迎 巴菲特：早上好。我是沃伦，他是查理。我们一起工作。我们真的没有任何选择，因为他能听到，我能看到。（众笑） 我想首先感谢几个人。这幅漫画是安迪·海沃德（Andy Heyward）画的，他已经画了好几年了。安迪负责剧本，然后他在全国各地找人配音。这是一种爱的奉献。我们不付他一分钱。他每年都会想出点子。他是个很棒的人。 他今天不能来是因为他女儿要参加成人仪式。但他是个非常非常有创造力的人。 几年前，他画了一套叫做“自由之子”的故事。如果你有一个孩子或孙子想要学习革命时期的美国历史，这是一个宏伟的系列故事。 我认为它可能有40个左右的半小时片段，并在公共频道中播放。它将再次播放。你也可以买到他的VCD。 就像我说的，这是一种很好的方式——我自己也看了很多片段。这是了解美国历史的好方法。 唯一的缺陷是本·富兰克林的部分由（前CBS新闻主播）沃尔特·克朗凯特处理，查理正在考虑起诉。我猜查理对此有点不高兴。 顺便说一下，我们在隔壁的展览大厅有《穷查理年鉴》。这是彼得·考夫曼编写的一本非常棒的书。我认为，在大多数书籍被遗忘很久之后，它仍将成为一本非常畅销的书。 这是查理的最佳状态。查理大部分时间都处于最佳状态，但这真是一颗宝石。 我要感谢凯莉·穆克莫尔（KellyMuchemore），她组织了这一切。她与来自不同公司的200多名员工一起工作，帮助我们取得成功。她做得完美无缺。 正如我在年度报告中提到的，凯莉将于10月结婚。所以这只是热身。我的意思是，我们预计10月份会有比这更大的活动。 2、女儿苏茜的原则 巴菲特：我要感谢我的女儿苏茜，她为我做了无数的事情。她把那部电影组合在一起。 她是很有原则的。 几年前——在股东会议结束后的第二天，我们在（奥马哈牛排屋）Gorat’s吃晚餐。我们全家都在那里吃晚饭。这个地方挤满了人，外面排起了长队。 对了，请你们如果没预约的话一定不要去Gorat’s，除非你明天有预订，因为他们已经被订完了。 但是当时外面的队伍已经排好，并开始下起了倾盆大雨。然后那个女服务员来找我。我们当时在吃饭。女服务员说，“我得告诉你，”她说。“外面下着倾盆大雨，排着长队，（迪士尼首席执行官）迈克尔•艾斯纳站在外面，浑身湿透了。” 于是我转向苏茜——迈克尔（艾斯纳）是我的朋友，好朋友——我对苏斯说，“你为什么在他们被淋湿之前不出去帮一下他们呢？” 她看着我说：“我在迪斯尼乐园也要排队啊。”（笑声） 这似乎引起了共鸣。 3、当天的议程 巴菲特：我们将在大约3:15举行业务会议。… Read More »2005年伯克希尔股东大会

作为波动率的衡量指标，beta的好处在于，它很好，很数学化，但在衡量风险方面是错误的。这是一个衡量波动性的指标，但过去的波动性并不能决定投资的风险。

芒格：在一定程度上，当一个项目好得令人难以置信时，我们会深感怀疑。
沃伦曾经把我介绍给一位绅士，他想把我们骗进一个保险项目。他说，“我们只为被水覆盖的混凝土桥梁投保火灾险。”他说，“这就像从婴儿手中夺走糖果一样。”我们当然能够过滤掉这样的提案。
芒格：让我给你举个例子。我有一位年轻的朋友，他向投资者出售私募合伙公司份额。而且他身处的是一个非常艰难的领域，很难获得像样的回报。我说，“你告诉他们你的目标回报率是多少？”他说，“20%。”我说，“你是怎么选这个数字的？”他说：“如果我选择更低的数字，他们就不会给我钱。”（笑声）

但顺便说一句，人们对赌博和炒股的渴望也是如此。我想说，日内交易经常是——非常接近赌博的定义——。

我知道在我十岁的时候——我读完了奥马哈公共图书馆里每一本与投资有关的书，其中很多我都读了两遍。
所以我认为没有什么比阅读更好的了，而不仅仅局限于投资。但你只需要用各种相互竞争的想法填满你的头脑，并随着时间的推移把它们整理出真正有意义的东西。

股票也是一样。我过去总是建议我的学生，让他们拿着一个黄色便签记录——如果他们以30美元的价格买入100股通用汽车公司的股票，他们无需理会通用汽车公司的总市值——我会让他们问自己，“我将以180亿美元的价格收购通用汽车公司，原因如下。”如果他们不能在这个问题上写出一篇好文章，他们就没有理由以每股30美元的价格购买100股或10股或1股，因为他们没有对这些股票进行商业上的思考。

如果你在报告不存在的利润的基础上获得巨额奖金，你将继续做任何导致这些虚假利润继续出现在账面上的事情。

我告诉人们要确定，要和比你优秀的人交往。我也祝你们能找到一个不介意下嫁给你的人。（众笑）它会为你创造奇迹。这对我帮助很大。查理？
芒格：是的。我想说的是，在选择导师时，你并不局限于活着的人。一些最好的导师已经死了。（笑声和掌声）

我也有一个精神复利的东西。所以我最终决定我要把一天中最好的一小时用来改善我自己的思维，然后把剩下的时间交给世俗之事。这可能是一件非常自私的事情，但它起到了作用。

因为人们有一种自然的倾向，这通常是自负的人，或从大的部门出来的人，一旦他们成为CEO，他们就喜欢做大事——喜欢花别人的钱，大手大脚。

这就是所谓的“安娜·妮可·史密斯法则”，也就是在两个有钱的老男人中做出选择的时候，应该选择年纪大的那个。

在1972年收购喜诗糖果（See’s Candies）之前，我打算主要专注于研究收购或购买相对于账面价值便宜的企业的财务指标——我们总是试图获得与我们的资金相对应的大量有形资产。但我们发现，无形资产，如果得到适当的滋养、如果得到适当的识别，你可以赚到比廉价购买大量有形资产更多的钱。

谁将保持竞争力，谁将在那里长期存在。这也是我们（ISCAR)的目标。

我的意思是，如果你有一家生产石油的公司，你真正想要做的是，你想要一种管理，在五年或十年的时间内，以低于平均单位成本的价格发现和开发石油。

这是一个非常有趣的现象，你可以给某人200万美元的奖金，他们很好，直到他们发现他们旁边的人得到了201万，然后他们在下一年就会请病假了。（众笑）

查理指出——你知道，在七宗罪中——嫉妒是最愚蠢的，因为你不会因为嫉妒而感觉更好。你知道，我的意思是，如果你嫉妒某人，你会一直感觉更糟。

这和你小时候接受的训练是一样的。我的意思是，你——当你在家里的时候你每天都从身边非常重要的人的行为中学到一些东西，而这些大人就在你身边。
一个家有一种文化。一个企业有一种文化。从某种程度上说，一个国家可以有一种文化。我们努力做到一切与之相符的事情，并且我们努力不做任何与此不一致的事情。

在总部，我们不是在培训管理人员。我们只是找到了他们。而且他们并不难找。
你知道，如果一座山像珠穆朗玛峰一样矗立起来，你不需要成为天才也能认识到它是一座高山。（众笑）

查理说，你知道，“我们公司有三个箱子：进去，出来，太难了。”（笑声）很多事情最终都被归为“太难”一类，这并不会让我们感到困扰。

说灰姑娘跳舞的问题在于墙上没有挂钟。你知道，在市场上——如果你现在谈论铜，如果你谈论1999年的网络股，如果你谈论20世纪50年代的铀股——它们的墙上就没有时钟。派对确实变得更有趣了，你知道，一分钟又一分钟，一小时又一小时，然后就轮到南瓜和老鼠了。

现在，中国石油是世界上五大石油公司之一，甚至可能是其中之一，然而，即使在那里，我们也只能获得400多万美元的投资，幸运的是，这些投资现在价值数十亿美元。

愚蠢的贷款总是有其后果，而且通常是大规模的，但你很长一段时间都看不到。因此，它就像一种疾病，不会在几个星期内表现出来。你可能会遇到这样的流行病——当你知道你患病的时候，你已经深陷其中了。

世界上没有多少大企业能够在有形资产上获得100%的税前利润。

至于年轻的投资人应该做些什么，才能最终成为像沃伦•巴菲特那样的人，我想说，你能做的最好的事情就是降低你的期望值。（笑声和掌声）
你不能指望，在一个经济以每年7%左右的速度增长的环境中，整体而言，投资人为投资者创造的财富会远高于7%，这显然是行不通的。

芒格：我听说，在东部的精英学校里，大约有一半的商学院毕业生想进入私募股权或对冲基金行业。我遇到的那些人，似乎用他们是否跟上高盛同龄人的步伐来评价自己在生活中的进步。这似乎是衡量生活进步的最低标准，而这可能不会有好结果。（众笑）

芒格：沃伦提醒了我，有一次我问一个刚刚离开一家大型投资银行的人，我说，“你的公司是如何赚钱的？”他说，“和甲方聊聊，再和乙方聊聊，然后让甲乙双方坐下来聊聊。”（笑声）

30或40年前的报业有一件好事，当时它根本不需要管理。我的意思是，如果你有一个白痴侄子，你知道，如果你拥有一份报纸或一个网络电视台，无论发生什么，他们都会赚钱。

巴菲特：投资并不是那么复杂。我的意思是，它的基本框架很简单。那么，现在，你必须做一些工作，找到低估的最好的生意。但你不一定要有——你不一定要有高智商。在2002年购买垃圾债券，甚至在长期资本管理公司陷入困境时可以做的事情，你都不需要有很多的投资智慧。某种程度上，你真的必须有信念的勇气。当其他人都被吓呆了的时候，你必须有意愿去做一些事情。而且——但这在1974年是真实的，你知道，当时我们以非常非常低的市盈率购买股票。不是没有人不知道它们很便宜。当时其他的投资人只是因为这样或那样的原因而什么都不做。

考虑投资的正确方式是考虑你的最佳机会成本。

我要说的是，如果你吸取《聪明的投资者》的教训，主要是在——我写了一篇推荐文，特别推荐第8章和第20章——你不应该像旅鼠一样行事，你可能会比旅鼠做得更好。

忘了“股票”这个词吧。因此，当我们买入一只股票时，如果他们告诉我们市场将关闭几年，我们仍然会对这只股票感到满意。我们着眼于业务本身。
这就像你要在奥马哈以外几英里的地方买一个农场一样。你不会每天都得到它的价格，你不会问，你知道，今年的收益率是略高于预期还是略有下降。你会看到随着时间的推移，农场会生产出什么。你会看到预期收益率。你会看到预期价格、税收、化肥成本，你会根据农场产出相对于你的购买价格来评估你购买的情报。
报价与此无关。这正是我们看待股票的方式。我们把它们视为企业。我们对这些企业的未来做出判断。如果我们在这些判断上是正确的，股票将会自己照顾自己。
现在，我们的工作并不是挑选伟大的管理者，因为我们确实拥有他们所拥有的证明自己的记录。我们的工作是留住他们。
我的意思是，在商学院你需要两门课程：一门是如何为企业估值，另一门是如何看待股市波动。

你必须记住，大多数小企业永远不会成为大企业，这是事情的本质。

但是，你知道，最后你想要有一个内部记分卡。我的意思是，你不会因为你和你的邻居过着不同的生活而成为一个更好的人或一个更坏的人。你需要过一种对自己真实的生活。

芒格：我想对你们这些为中国的不完美而苦恼的人说，问问你自己的问题——这个问题——几十年来，中国是更不完美，还是更完美了？答案是，中国正朝着正确的方向前进。在这种情况下，我认为挑出你不喜欢的人最糟糕的地方并为此而困扰是一个严重的错误。

我认为你能做的建议是，最重要的投资是你自己。我的意思是，很少有人能把他们的潜在马力转化为他们生活中实际输出的马力。

无论如何，五年后，这将是一条不同的管道。所以我们不知道是辉瑞公司还是默克公司，或者是强生公司，我们不知道这些公司中哪一家会在三四年后推出重磅产品，我们也不去评估它。我们的感觉是，如果我们以合理的价格购买了一批这样的公司，总体而言，制药公司会做得很好。

关于中国石油的投资决定，就像我们在认为它值1000亿的时候，我们能以350亿到400亿的估值买下它一样，当油价在每桶70美元，大概75美元的时候，我认为它的价值大约是2750亿到3000亿美元，那我们可以以这个价格卖出它。和其他石油公司相比，我们不再觉得它被低估了，所以我们卖掉了我们的股票。

投资——所有的投资都是，现在把钱存起来，以后再把更多的钱拿回来。现在，问题是你能拿回多少，你有多大把握拿到，你什么时候拿到？这可以追溯到《伊索寓言》。要知道，“一鸟在手，胜于两鸟在林。”

我想说的是，我所见过的最糟糕的商业决策是在做了大量的正式预测和折现后做出的。
壳牌石油公司在收购Belridge石油公司时就是这么做的。他们让所有这些工程师制作了所有这些复杂的图形。
问题是你得相信这些数字。似乎高等数学，以更虚假的精度，应该帮助你。但它实际上不会。

在由恐惧和贪婪的人创造的市场中，它会比人们想象的更频繁地出现。就结果的分配而言，他们不遵守抛硬币的规则。
如果认为数学能让你在投资上走得更远，那就大错特错了。你必须了解数学的某些方面。但你不需要理解高等数学。
而高等数学可能实际上是危险的，它会把你引向那些最好不去探索的道路。

其一是如何为企业估值，其二是如何思考市场。
但如果你知道如何评估一家企业的价值——你不必知道如何评估所有企业的价值。你只需要停留在你能理解的能力范围内。寻找那些以低于其价值的价格出售的东西，在那些你可以估价的东西中。
然后，你必须知道如何思考市场波动，真正了解市场是为你服务而不是指导你。
但你必须要有稳定的情绪。你必须对自己的决定有一种内心的平静。因为这是一个游戏，你每时每刻都会受到刺激，人们总是在发表自己的观点。
你必须能够独立思考。而且，我不知道是否——我不知道有多少是天生的，有多少是可以学习的。
但如果你有这样的品质，你会在投资上做得很好，如果你花一些时间在它上面：学习如何为企业估值。

这不是一个复杂的游戏。正如我说过的——我说过很多次了——这很简单，但并不容易。

这句话（你应该投资那些傻瓜也能经营的企业，因为总有一天傻瓜也会经营）的意思是，有时，换一种说法，你会说，如果它不能承受一点管理不善，那它就不是什么好生意。当然，你更喜欢能够取得成功的生意，即使它管理得不是很好。但这并不意味着你不喜欢这样一个管理出色的企业。这两个因素都很重要。

但我们也会是最后几个一边看报纸一边有固定电话的人。（众笑）所以，你不会想通过我们所做的来判断消费者的偏好。答案是，对于美国的大多数报纸来说，我们不会以任何价格购买它们。

正如我在年度报告中提出的，在我们的经济原则中，只要我们不认为我们面临无休止的损失或有重大的工会问题，我们就会坚守企业，即使这是一个错误——就像你是一个受托人需要照顾一群残疾儿童。这只是我们伯克希尔的政策。

但查理和我认为，除了价值投资，没有其他投资方式。换句话说，我们不知道任何人该如何进行一笔无价值的投资。因此，我们一直对“价值”这个术语感到困惑，认为它应该与成长或任何东西形成对比。价值指的是在未来可以从预期的现金流中获得更多——就你今天的所付出的资金而言。

我们的模式是一种双方都应享有的无缝信任网络。这就是我们的目标。而好莱坞的模式，每个人都有一份合同，意味着任何一方都不值得信任，这根本不是我们想要的。

在一个有时必须壮士断臂才能生存的世界里，你不能指望每一家企业都能保持原样（评价裁员）

我们会聘用那些已经证明自己是优秀经理人的人。

你可以(2009)以4倍的市盈率买入非常好的公司，或者有很好的前景。但当时(1974)的利率要高得多。

所以选择底部基本上不是我们的游戏。而估价是我们的游戏。这并不难。我认为，选择底部可能是不可能的，但是——

Views: 414英文URL：https://buffett.cnbc.com/ 公众号【一朵喵说】及雪球同名ID【一朵喵】 1.开幕词 巴菲特：早上好。我是沃伦，他是查理。他能听见，我能看见。我们为此一起工作。（众笑）我想在电影里做一个修正。我的快球是用慢镜头拍摄的。他们尝试了常规的方式，你甚至看不出来，所以——（笑声）我们今天的做法将是宣布几件事，我们的收益，并给你们介绍董事们。一旦结束，我们就会进入提问环节。中午之前我们都是这样的。我们休息一小时，一点再回来。你们中那些在场外的人可能会发现，你们可以在那个时候进入这里的主会场。我们会带着问题一直到3:30，然后我们会举行年度会议，届时，我们将进行董事选举。 2.董事会介绍 巴菲特：但由于届时在座的可能不是所有人，我想向大家介绍一下各位董事，请他们起立。如果你能站着鼓掌直到所有人都鼓掌完毕，或者你甚至可以在那之后再鼓掌——（笑声）——这将会——这将会是一个非常有序的会议。让我们从霍华德·巴菲特开始。按字母顺序我是下一个。我们的新董事史蒂夫·伯克。他们没有听到关于保持站立的部分，但这没关系。他们一般都很听话，但——（笑声）苏珊·德克尔。比尔·盖茨。大卫·戈特斯曼，桑迪·戈特斯曼，夏洛特·盖曼。唐·基奥今天不能和我们在一起。他经历了一次严重的手术，但他恢复得很好，他在观众中有很多朋友，明年他将和我们在一起。查理我们已经介绍过了。汤姆·墨菲。罗恩·奥尔森，我们电影里的经理。还有沃尔特·斯科特。现在你可以为这群人疯狂鼓掌了。（掌声） 3.一些“磕磕绊绊”的经济复苏 巴菲特：现在，在我们开始回答问题之前，我们已经有了第一季度的初步收益数据。我想请放映员放一张幻灯片A。这些数字没有什么特别令人惊讶的，但我们想把它们给你们。幻灯片放了吗？好的。如果你以后对这些有任何问题。我们在业务中看到的是，几个月前的那种断断续续的复苏，似乎在3月和4月加快了步伐。我们的企业服务于广泛的行业，比如铁路、Marmon或Iscar，我们都看到了相当不错的增长。这与几年前的情况相差甚远，但几个月前的复苏非常不稳定，过去几个月的趋势似乎相当强劲。我们始终鼓励您关注运营收益。我们有额外的投资和衍生品业务的数据。我们真的不认为它们在季度基础上意味着什么。显然，这些年来它们是有意义的。我的意思是，这些年来我们通过资本收益积累了大量的净资产。但在其他时候，它们都毫无意义。你会注意到我们报告的另一件事。我们甚至不计算——通常我们必须计算——但我们甚至不计算每股收益。我们在任何一个季度或任何一年都不会关注这个数字。我们专注于价值的积累。我们真的认为，过度关注季度收益，不仅对投资者来说可能是一个坏主意，而且我们认为这对经理人来说也是一个可怕的想法。如果我告诉我们的经理，我们本季度将赚3.175美元，你知道，他们可能会做一些捏造，以确保我们实际上达到了这个数字。几个月前发表了一项非常有趣的研究，它对数千份收益报告进行了研究。他们没有按照报告中的惯例，将盈利数字精确到百分位，而是向上又取了一位数字。比如，如果你再多出一位数，如果是4或更少，你就向下取整，如果是5或更多，你就向上取整。他们发现，统计上不可能出现的数字——很小的数字——4出现了，因为如果它们达到了十分之四美分，会计部门的某个人设法找到了另一个十分之一美分，所以它们可以向上四舍五入。这不是意外。而且，在我们看来，我们认为向一些你在公布财报前几个月，私下告诉华尔街分析师公司的盈利预测是很糟糕的做法。在伯克希尔，我们可能把这一点发挥到了极致。但我们总是把企业作为一个整体来考虑。我们考虑的是随着时间的推移创造价值。我们不担心每股收益，也不担心投资收益或亏损。查理可能想要对这件事发表一点看法。查理？ 芒格：嗯，我同意你的看法。（众笑） 巴菲特：是的。他是个完美的副主席。（笑声）不会有比他更好的了。这很不错。如果我们提供盈利预测，那我们可能就该退休了。（众笑） 4.记者小组介绍 巴菲特：我们将在三位记者之间轮流提问。《财富》杂志的卡罗尔·卢米斯在最右边。（掌声）我们没有完全按照字母顺序来做。我们有请纽约时报的安德鲁·罗斯·索金。（掌声）和CNBC的贝基·奎克。（掌声）显然，安德鲁是为了在提问顺序中占得先机，但我可能会坚持按字母顺序提问。我们将轮流安排我们的记者提问，然后我们将绕着这里的礼堂走一圈，在那里，人们被抽中来提问。我想我们还会去其中一个场外的房间。 5.被删除的问题 巴菲特：那么让我们开始吧。颂歌？ 卡罗尔·卢米斯：嗯，因为我赢得了按字母顺序排列的彩票，我也可以做两个非常简短的声明。一是我们收到了大量的问题。我们真的不知道有多少，因为有些人把他们的问题发给了我们三个人。但我想我们有1500到2000个问题。很明显，我们不可能问完所有这些问题，对于那些我们没能问的问题，我们感到很抱歉。这些都是非常好的问题，我们感谢人们为这些问题所做的工作。我想提到的另一件事是，沃伦和查理完全没有得到任何关于问题内容的提示，所以他们必须在问题出现时就立即回答。 6.巴菲特极力为高盛辩护 卡罗尔·卢米斯：然而，沃伦和查理可能足够聪明，他们猜到了第一个问题将是关于议题A，即高盛。我收到了几封关于SEC起诉高盛的电子邮件，所有这些邮件都针对这个问题提出了不同的问题。我综合了这些问题中的几个想法，并感谢Greg Firman、Morgan Stanley的Kai Pan、Brian Chan和VicTimono，以下是问题:沃伦，在伯克希尔每年的电影中，你今天又放了一次，你使用了所罗门危机中的片段，你告诉国会你已经警告所罗门的员工，如果他们失去了公司的一丝声誉，你会做出无情的反应。显然，高盛已经因为SEC的行动而名誉扫地。你能否告诉我们你对这起诉讼的反应，以及你对伯克希尔在高盛的大笔投资的看法？根据你自己在所罗门的经历，你会给高盛的董事会和管理层什么建议？ 巴菲特：好的。任何时候你问我这些问题，我可能会从最初给你讲讲来龙去脉。好吧，让我们从交易开始，因为这是重要的事情。几周前的一个周五，一笔被称为Abacus的交易成为了SEC投诉的对象。我想大概有22页。我认为可能存在某种误报，显然不是故意的，但至少是误报了该交易的性质——至少在我读到的有关该交易的大多数账户中是这样的。所以，我想——这需要一点时间，但我认为这是一个重要的主题。我想先谈谈这笔交易。然后我们将进一步深入谈谈那些给卡罗尔发邮件的人提出的问题。在Abacus的交易中，有四个输家，但我们只关注其中两个。高盛本身就是一个失败者。我敢肯定，他们并不想成为失败者。他们无法出售这一部分——交易的一部分——他们保留了它，我认为他们因为保留了它而损失了9000万或1亿美元。但就实际资金流出而言，最大的输家是欧洲一家名为荷兰银行（ABN Amro）的超大型银行，该银行随后成为苏格兰皇家银行（RBS）的一部分。那么，荷兰银行（ABN Amro）做了什么——他们为什么会亏损？他们亏损了，因为他们实际上担保了另一家公司ACA的信用。荷兰银行的业务是判断信贷，决定自己接受哪些信贷，担保哪些信贷。实际上，他们在保险界做了一些被称为前置交易的事情，这实际上意味着为另一方的信用提供担保。我们在伯克希尔做了很多次。我们为此得到了保费。人们不想要XYZ保险公司的信用，但他们说，如果我们提供担保，他们会接受XYZ的保单。这些年来，伯克希尔在担保方面赚了很多钱。查理还记得上世纪70年代初，我们遇到了一些非常不诚实的人，我们损失了很多钱，当时我们损失了相当多的钱，因为我们担保了一些信用不太好的人。好像是劳合社的一些财团。但他们总想办法不付我们的钱。因此，（回到Abacus的讨论上）荷兰银行同意为一家名为ACA的公司的约9亿美元信贷提供担保。他们为此得到了报酬，这是在SEC的投诉中提到的。这不是经常提到的，但他们得到了17个基点，即1%的17/100。因此，他们承担了9亿美元的信用担保风险。他们拿到了大约100万美元的报酬。他们担保的公司破产了，所以他们不得不支付9亿美元。我很难对一家银行做了一笔愚蠢的信贷交易表示同情。但让我们看看ACA，因为它们是交易的核心。ACA，通过阅读大多数媒体的报道，你不会真的知道这一点，ACA是一家债券保险商。现在，他们开始作为一个市政债券保险公司。他们为各种信贷提供担保，就像Ambac（美国市政债券保险集团，于1971年成立，2010年倒闭），MBIA，FGIC，FSA（英国金融服务管理局）。所有这些公司——我们在几年前的报告中写到了这一点——所有这些公司都开始为市政债券提供保险。有些是30年前开始的。市政债券的保险业务非常大。然后，市政债券业务的利润率开始受到挤压。那么他们做了什么？他们不是坚持他们熟悉的业务，接受较低的利润，而是走出去，进入结构性信贷保险和各种不同的其他交易的业务。我在年度报告中描述了他们几年来的活动，就像梅·韦斯特（Mae… Read More »2010年伯克希尔股东大会