Views: 2521、欢迎 巴菲特：早上好。我是沃伦，他是查理。我们一起工作。我们真的没有任何选择，因为他能听到，我能看到。（众笑） 我想首先感谢几个人。这幅漫画是安迪·海沃德（Andy Heyward）画的，他已经画了好几年了。安迪负责剧本，然后他在全国各地找人配音。这是一种爱的奉献。我们不付他一分钱。他每年都会想出点子。他是个很棒的人。 他今天不能来是因为他女儿要参加成人仪式。但他是个非常非常有创造力的人。 几年前，他画了一套叫做“自由之子”的故事。如果你有一个孩子或孙子想要学习革命时期的美国历史，这是一个宏伟的系列故事。 我认为它可能有40个左右的半小时片段，并在公共频道中播放。它将再次播放。你也可以买到他的VCD。 就像我说的，这是一种很好的方式——我自己也看了很多片段。这是了解美国历史的好方法。 唯一的缺陷是本·富兰克林的部分由（前CBS新闻主播）沃尔特·克朗凯特处理，查理正在考虑起诉。我猜查理对此有点不高兴。 顺便说一下，我们在隔壁的展览大厅有《穷查理年鉴》。这是彼得·考夫曼编写的一本非常棒的书。我认为，在大多数书籍被遗忘很久之后，它仍将成为一本非常畅销的书。 这是查理的最佳状态。查理大部分时间都处于最佳状态，但这真是一颗宝石。 我要感谢凯莉·穆克莫尔（KellyMuchemore），她组织了这一切。她与来自不同公司的200多名员工一起工作，帮助我们取得成功。她做得完美无缺。 正如我在年度报告中提到的，凯莉将于10月结婚。所以这只是热身。我的意思是，我们预计10月份会有比这更大的活动。 2、女儿苏茜的原则 巴菲特：我要感谢我的女儿苏茜，她为我做了无数的事情。她把那部电影组合在一起。 她是很有原则的。 几年前——在股东会议结束后的第二天，我们在（奥马哈牛排屋）Gorat’s吃晚餐。我们全家都在那里吃晚饭。这个地方挤满了人，外面排起了长队。 对了，请你们如果没预约的话一定不要去Gorat’s，除非你明天有预订，因为他们已经被订完了。 但是当时外面的队伍已经排好，并开始下起了倾盆大雨。然后那个女服务员来找我。我们当时在吃饭。女服务员说，“我得告诉你，”她说。“外面下着倾盆大雨，排着长队，（迪士尼首席执行官）迈克尔•艾斯纳站在外面，浑身湿透了。” 于是我转向苏茜——迈克尔（艾斯纳）是我的朋友，好朋友——我对苏斯说，“你为什么在他们被淋湿之前不出去帮一下他们呢？” 她看着我说：“我在迪斯尼乐园也要排队啊。”（笑声） 这似乎引起了共鸣。 3、当天的议程 巴菲特：我们将在大约3:15举行业务会议。… Read More »2005年伯克希尔股东大会

作为波动率的衡量指标，beta的好处在于，它很好，很数学化，但在衡量风险方面是错误的。这是一个衡量波动性的指标，但过去的波动性并不能决定投资的风险。

芒格：在一定程度上，当一个项目好得令人难以置信时，我们会深感怀疑。
沃伦曾经把我介绍给一位绅士，他想把我们骗进一个保险项目。他说，“我们只为被水覆盖的混凝土桥梁投保火灾险。”他说，“这就像从婴儿手中夺走糖果一样。”我们当然能够过滤掉这样的提案。
芒格：让我给你举个例子。我有一位年轻的朋友，他向投资者出售私募合伙公司份额。而且他身处的是一个非常艰难的领域，很难获得像样的回报。我说，“你告诉他们你的目标回报率是多少？”他说，“20%。”我说，“你是怎么选这个数字的？”他说：“如果我选择更低的数字，他们就不会给我钱。”（笑声）

但顺便说一句，人们对赌博和炒股的渴望也是如此。我想说，日内交易经常是——非常接近赌博的定义——。

我知道在我十岁的时候——我读完了奥马哈公共图书馆里每一本与投资有关的书，其中很多我都读了两遍。
所以我认为没有什么比阅读更好的了，而不仅仅局限于投资。但你只需要用各种相互竞争的想法填满你的头脑，并随着时间的推移把它们整理出真正有意义的东西。

股票也是一样。我过去总是建议我的学生，让他们拿着一个黄色便签记录——如果他们以30美元的价格买入100股通用汽车公司的股票，他们无需理会通用汽车公司的总市值——我会让他们问自己，“我将以180亿美元的价格收购通用汽车公司，原因如下。”如果他们不能在这个问题上写出一篇好文章，他们就没有理由以每股30美元的价格购买100股或10股或1股，因为他们没有对这些股票进行商业上的思考。

如果你在报告不存在的利润的基础上获得巨额奖金，你将继续做任何导致这些虚假利润继续出现在账面上的事情。

我告诉人们要确定，要和比你优秀的人交往。我也祝你们能找到一个不介意下嫁给你的人。（众笑）它会为你创造奇迹。这对我帮助很大。查理？
芒格：是的。我想说的是，在选择导师时，你并不局限于活着的人。一些最好的导师已经死了。（笑声和掌声）

我也有一个精神复利的东西。所以我最终决定我要把一天中最好的一小时用来改善我自己的思维，然后把剩下的时间交给世俗之事。这可能是一件非常自私的事情，但它起到了作用。

因为人们有一种自然的倾向，这通常是自负的人，或从大的部门出来的人，一旦他们成为CEO，他们就喜欢做大事——喜欢花别人的钱，大手大脚。

这就是所谓的“安娜·妮可·史密斯法则”，也就是在两个有钱的老男人中做出选择的时候，应该选择年纪大的那个。

在1972年收购喜诗糖果（See’s Candies）之前，我打算主要专注于研究收购或购买相对于账面价值便宜的企业的财务指标——我们总是试图获得与我们的资金相对应的大量有形资产。但我们发现，无形资产，如果得到适当的滋养、如果得到适当的识别，你可以赚到比廉价购买大量有形资产更多的钱。

谁将保持竞争力，谁将在那里长期存在。这也是我们（ISCAR)的目标。

我的意思是，如果你有一家生产石油的公司，你真正想要做的是，你想要一种管理，在五年或十年的时间内，以低于平均单位成本的价格发现和开发石油。

这是一个非常有趣的现象，你可以给某人200万美元的奖金，他们很好，直到他们发现他们旁边的人得到了201万，然后他们在下一年就会请病假了。（众笑）

查理指出——你知道，在七宗罪中——嫉妒是最愚蠢的，因为你不会因为嫉妒而感觉更好。你知道，我的意思是，如果你嫉妒某人，你会一直感觉更糟。

这和你小时候接受的训练是一样的。我的意思是，你——当你在家里的时候你每天都从身边非常重要的人的行为中学到一些东西，而这些大人就在你身边。
一个家有一种文化。一个企业有一种文化。从某种程度上说，一个国家可以有一种文化。我们努力做到一切与之相符的事情，并且我们努力不做任何与此不一致的事情。

在总部，我们不是在培训管理人员。我们只是找到了他们。而且他们并不难找。
你知道，如果一座山像珠穆朗玛峰一样矗立起来，你不需要成为天才也能认识到它是一座高山。（众笑）

查理说，你知道，“我们公司有三个箱子：进去，出来，太难了。”（笑声）很多事情最终都被归为“太难”一类，这并不会让我们感到困扰。

说灰姑娘跳舞的问题在于墙上没有挂钟。你知道，在市场上——如果你现在谈论铜，如果你谈论1999年的网络股，如果你谈论20世纪50年代的铀股——它们的墙上就没有时钟。派对确实变得更有趣了，你知道，一分钟又一分钟，一小时又一小时，然后就轮到南瓜和老鼠了。

现在，中国石油是世界上五大石油公司之一，甚至可能是其中之一，然而，即使在那里，我们也只能获得400多万美元的投资，幸运的是，这些投资现在价值数十亿美元。

愚蠢的贷款总是有其后果，而且通常是大规模的，但你很长一段时间都看不到。因此，它就像一种疾病，不会在几个星期内表现出来。你可能会遇到这样的流行病——当你知道你患病的时候，你已经深陷其中了。

世界上没有多少大企业能够在有形资产上获得100%的税前利润。

至于年轻的投资人应该做些什么，才能最终成为像沃伦•巴菲特那样的人，我想说，你能做的最好的事情就是降低你的期望值。（笑声和掌声）
你不能指望，在一个经济以每年7%左右的速度增长的环境中，整体而言，投资人为投资者创造的财富会远高于7%，这显然是行不通的。

芒格：我听说，在东部的精英学校里，大约有一半的商学院毕业生想进入私募股权或对冲基金行业。我遇到的那些人，似乎用他们是否跟上高盛同龄人的步伐来评价自己在生活中的进步。这似乎是衡量生活进步的最低标准，而这可能不会有好结果。（众笑）

芒格：沃伦提醒了我，有一次我问一个刚刚离开一家大型投资银行的人，我说，“你的公司是如何赚钱的？”他说，“和甲方聊聊，再和乙方聊聊，然后让甲乙双方坐下来聊聊。”（笑声）

30或40年前的报业有一件好事，当时它根本不需要管理。我的意思是，如果你有一个白痴侄子，你知道，如果你拥有一份报纸或一个网络电视台，无论发生什么，他们都会赚钱。

巴菲特：投资并不是那么复杂。我的意思是，它的基本框架很简单。那么，现在，你必须做一些工作，找到低估的最好的生意。但你不一定要有——你不一定要有高智商。在2002年购买垃圾债券，甚至在长期资本管理公司陷入困境时可以做的事情，你都不需要有很多的投资智慧。某种程度上，你真的必须有信念的勇气。当其他人都被吓呆了的时候，你必须有意愿去做一些事情。而且——但这在1974年是真实的，你知道，当时我们以非常非常低的市盈率购买股票。不是没有人不知道它们很便宜。当时其他的投资人只是因为这样或那样的原因而什么都不做。

考虑投资的正确方式是考虑你的最佳机会成本。

我要说的是，如果你吸取《聪明的投资者》的教训，主要是在——我写了一篇推荐文，特别推荐第8章和第20章——你不应该像旅鼠一样行事，你可能会比旅鼠做得更好。

忘了“股票”这个词吧。因此，当我们买入一只股票时，如果他们告诉我们市场将关闭几年，我们仍然会对这只股票感到满意。我们着眼于业务本身。
这就像你要在奥马哈以外几英里的地方买一个农场一样。你不会每天都得到它的价格，你不会问，你知道，今年的收益率是略高于预期还是略有下降。你会看到随着时间的推移，农场会生产出什么。你会看到预期收益率。你会看到预期价格、税收、化肥成本，你会根据农场产出相对于你的购买价格来评估你购买的情报。
报价与此无关。这正是我们看待股票的方式。我们把它们视为企业。我们对这些企业的未来做出判断。如果我们在这些判断上是正确的，股票将会自己照顾自己。
现在，我们的工作并不是挑选伟大的管理者，因为我们确实拥有他们所拥有的证明自己的记录。我们的工作是留住他们。
我的意思是，在商学院你需要两门课程：一门是如何为企业估值，另一门是如何看待股市波动。

你必须记住，大多数小企业永远不会成为大企业，这是事情的本质。

但是，你知道，最后你想要有一个内部记分卡。我的意思是，你不会因为你和你的邻居过着不同的生活而成为一个更好的人或一个更坏的人。你需要过一种对自己真实的生活。

芒格：我想对你们这些为中国的不完美而苦恼的人说，问问你自己的问题——这个问题——几十年来，中国是更不完美，还是更完美了？答案是，中国正朝着正确的方向前进。在这种情况下，我认为挑出你不喜欢的人最糟糕的地方并为此而困扰是一个严重的错误。

我认为你能做的建议是，最重要的投资是你自己。我的意思是，很少有人能把他们的潜在马力转化为他们生活中实际输出的马力。

无论如何，五年后，这将是一条不同的管道。所以我们不知道是辉瑞公司还是默克公司，或者是强生公司，我们不知道这些公司中哪一家会在三四年后推出重磅产品，我们也不去评估它。我们的感觉是，如果我们以合理的价格购买了一批这样的公司，总体而言，制药公司会做得很好。

关于中国石油的投资决定，就像我们在认为它值1000亿的时候，我们能以350亿到400亿的估值买下它一样，当油价在每桶70美元，大概75美元的时候，我认为它的价值大约是2750亿到3000亿美元，那我们可以以这个价格卖出它。和其他石油公司相比，我们不再觉得它被低估了，所以我们卖掉了我们的股票。

投资——所有的投资都是，现在把钱存起来，以后再把更多的钱拿回来。现在，问题是你能拿回多少，你有多大把握拿到，你什么时候拿到？这可以追溯到《伊索寓言》。要知道，“一鸟在手，胜于两鸟在林。”

我想说的是，我所见过的最糟糕的商业决策是在做了大量的正式预测和折现后做出的。
壳牌石油公司在收购Belridge石油公司时就是这么做的。他们让所有这些工程师制作了所有这些复杂的图形。
问题是你得相信这些数字。似乎高等数学，以更虚假的精度，应该帮助你。但它实际上不会。

在由恐惧和贪婪的人创造的市场中，它会比人们想象的更频繁地出现。就结果的分配而言，他们不遵守抛硬币的规则。
如果认为数学能让你在投资上走得更远，那就大错特错了。你必须了解数学的某些方面。但你不需要理解高等数学。
而高等数学可能实际上是危险的，它会把你引向那些最好不去探索的道路。

其一是如何为企业估值，其二是如何思考市场。
但如果你知道如何评估一家企业的价值——你不必知道如何评估所有企业的价值。你只需要停留在你能理解的能力范围内。寻找那些以低于其价值的价格出售的东西，在那些你可以估价的东西中。
然后，你必须知道如何思考市场波动，真正了解市场是为你服务而不是指导你。
但你必须要有稳定的情绪。你必须对自己的决定有一种内心的平静。因为这是一个游戏，你每时每刻都会受到刺激，人们总是在发表自己的观点。
你必须能够独立思考。而且，我不知道是否——我不知道有多少是天生的，有多少是可以学习的。
但如果你有这样的品质，你会在投资上做得很好，如果你花一些时间在它上面：学习如何为企业估值。

这不是一个复杂的游戏。正如我说过的——我说过很多次了——这很简单，但并不容易。

这句话（你应该投资那些傻瓜也能经营的企业，因为总有一天傻瓜也会经营）的意思是，有时，换一种说法，你会说，如果它不能承受一点管理不善，那它就不是什么好生意。当然，你更喜欢能够取得成功的生意，即使它管理得不是很好。但这并不意味着你不喜欢这样一个管理出色的企业。这两个因素都很重要。

但我们也会是最后几个一边看报纸一边有固定电话的人。（众笑）所以，你不会想通过我们所做的来判断消费者的偏好。答案是，对于美国的大多数报纸来说，我们不会以任何价格购买它们。

正如我在年度报告中提出的，在我们的经济原则中，只要我们不认为我们面临无休止的损失或有重大的工会问题，我们就会坚守企业，即使这是一个错误——就像你是一个受托人需要照顾一群残疾儿童。这只是我们伯克希尔的政策。

但查理和我认为，除了价值投资，没有其他投资方式。换句话说，我们不知道任何人该如何进行一笔无价值的投资。因此，我们一直对“价值”这个术语感到困惑，认为它应该与成长或任何东西形成对比。价值指的是在未来可以从预期的现金流中获得更多——就你今天的所付出的资金而言。

我们的模式是一种双方都应享有的无缝信任网络。这就是我们的目标。而好莱坞的模式，每个人都有一份合同，意味着任何一方都不值得信任，这根本不是我们想要的。

在一个有时必须壮士断臂才能生存的世界里，你不能指望每一家企业都能保持原样（评价裁员）

我们会聘用那些已经证明自己是优秀经理人的人。

你可以(2009)以4倍的市盈率买入非常好的公司，或者有很好的前景。但当时(1974)的利率要高得多。

所以选择底部基本上不是我们的游戏。而估价是我们的游戏。这并不难。我认为，选择底部可能是不可能的，但是——

Views: 198英文URL：https://buffett.cnbc.com/ 公众号【一朵喵说】及雪球同名ID【一朵喵】 1.开幕词 巴菲特：早上好。我是沃伦，他是查理。他能听见，我能看见。我们为此一起工作。（众笑）我想在电影里做一个修正。我的快球是用慢镜头拍摄的。他们尝试了常规的方式，你甚至看不出来，所以——（笑声）我们今天的做法将是宣布几件事，我们的收益，并给你们介绍董事们。一旦结束，我们就会进入提问环节。中午之前我们都是这样的。我们休息一小时，一点再回来。你们中那些在场外的人可能会发现，你们可以在那个时候进入这里的主会场。我们会带着问题一直到3:30，然后我们会举行年度会议，届时，我们将进行董事选举。 2.董事会介绍 巴菲特：但由于届时在座的可能不是所有人，我想向大家介绍一下各位董事，请他们起立。如果你能站着鼓掌直到所有人都鼓掌完毕，或者你甚至可以在那之后再鼓掌——（笑声）——这将会——这将会是一个非常有序的会议。让我们从霍华德·巴菲特开始。按字母顺序我是下一个。我们的新董事史蒂夫·伯克。他们没有听到关于保持站立的部分，但这没关系。他们一般都很听话，但——（笑声）苏珊·德克尔。比尔·盖茨。大卫·戈特斯曼，桑迪·戈特斯曼，夏洛特·盖曼。唐·基奥今天不能和我们在一起。他经历了一次严重的手术，但他恢复得很好，他在观众中有很多朋友，明年他将和我们在一起。查理我们已经介绍过了。汤姆·墨菲。罗恩·奥尔森，我们电影里的经理。还有沃尔特·斯科特。现在你可以为这群人疯狂鼓掌了。（掌声） 3.一些“磕磕绊绊”的经济复苏 巴菲特：现在，在我们开始回答问题之前，我们已经有了第一季度的初步收益数据。我想请放映员放一张幻灯片A。这些数字没有什么特别令人惊讶的，但我们想把它们给你们。幻灯片放了吗？好的。如果你以后对这些有任何问题。我们在业务中看到的是，几个月前的那种断断续续的复苏，似乎在3月和4月加快了步伐。我们的企业服务于广泛的行业，比如铁路、Marmon或Iscar，我们都看到了相当不错的增长。这与几年前的情况相差甚远，但几个月前的复苏非常不稳定，过去几个月的趋势似乎相当强劲。我们始终鼓励您关注运营收益。我们有额外的投资和衍生品业务的数据。我们真的不认为它们在季度基础上意味着什么。显然，这些年来它们是有意义的。我的意思是，这些年来我们通过资本收益积累了大量的净资产。但在其他时候，它们都毫无意义。你会注意到我们报告的另一件事。我们甚至不计算——通常我们必须计算——但我们甚至不计算每股收益。我们在任何一个季度或任何一年都不会关注这个数字。我们专注于价值的积累。我们真的认为，过度关注季度收益，不仅对投资者来说可能是一个坏主意，而且我们认为这对经理人来说也是一个可怕的想法。如果我告诉我们的经理，我们本季度将赚3.175美元，你知道，他们可能会做一些捏造，以确保我们实际上达到了这个数字。几个月前发表了一项非常有趣的研究，它对数千份收益报告进行了研究。他们没有按照报告中的惯例，将盈利数字精确到百分位，而是向上又取了一位数字。比如，如果你再多出一位数，如果是4或更少，你就向下取整，如果是5或更多，你就向上取整。他们发现，统计上不可能出现的数字——很小的数字——4出现了，因为如果它们达到了十分之四美分，会计部门的某个人设法找到了另一个十分之一美分，所以它们可以向上四舍五入。这不是意外。而且，在我们看来，我们认为向一些你在公布财报前几个月，私下告诉华尔街分析师公司的盈利预测是很糟糕的做法。在伯克希尔，我们可能把这一点发挥到了极致。但我们总是把企业作为一个整体来考虑。我们考虑的是随着时间的推移创造价值。我们不担心每股收益，也不担心投资收益或亏损。查理可能想要对这件事发表一点看法。查理？ 芒格：嗯，我同意你的看法。（众笑） 巴菲特：是的。他是个完美的副主席。（笑声）不会有比他更好的了。这很不错。如果我们提供盈利预测，那我们可能就该退休了。（众笑） 4.记者小组介绍 巴菲特：我们将在三位记者之间轮流提问。《财富》杂志的卡罗尔·卢米斯在最右边。（掌声）我们没有完全按照字母顺序来做。我们有请纽约时报的安德鲁·罗斯·索金。（掌声）和CNBC的贝基·奎克。（掌声）显然，安德鲁是为了在提问顺序中占得先机，但我可能会坚持按字母顺序提问。我们将轮流安排我们的记者提问，然后我们将绕着这里的礼堂走一圈，在那里，人们被抽中来提问。我想我们还会去其中一个场外的房间。 5.被删除的问题 巴菲特：那么让我们开始吧。颂歌？ 卡罗尔·卢米斯：嗯，因为我赢得了按字母顺序排列的彩票，我也可以做两个非常简短的声明。一是我们收到了大量的问题。我们真的不知道有多少，因为有些人把他们的问题发给了我们三个人。但我想我们有1500到2000个问题。很明显，我们不可能问完所有这些问题，对于那些我们没能问的问题，我们感到很抱歉。这些都是非常好的问题，我们感谢人们为这些问题所做的工作。我想提到的另一件事是，沃伦和查理完全没有得到任何关于问题内容的提示，所以他们必须在问题出现时就立即回答。 6.巴菲特极力为高盛辩护 卡罗尔·卢米斯：然而，沃伦和查理可能足够聪明，他们猜到了第一个问题将是关于议题A，即高盛。我收到了几封关于SEC起诉高盛的电子邮件，所有这些邮件都针对这个问题提出了不同的问题。我综合了这些问题中的几个想法，并感谢Greg Firman、Morgan Stanley的Kai Pan、Brian Chan和VicTimono，以下是问题:沃伦，在伯克希尔每年的电影中，你今天又放了一次，你使用了所罗门危机中的片段，你告诉国会你已经警告所罗门的员工，如果他们失去了公司的一丝声誉，你会做出无情的反应。显然，高盛已经因为SEC的行动而名誉扫地。你能否告诉我们你对这起诉讼的反应，以及你对伯克希尔在高盛的大笔投资的看法？根据你自己在所罗门的经历，你会给高盛的董事会和管理层什么建议？ 巴菲特：好的。任何时候你问我这些问题，我可能会从最初给你讲讲来龙去脉。好吧，让我们从交易开始，因为这是重要的事情。几周前的一个周五，一笔被称为Abacus的交易成为了SEC投诉的对象。我想大概有22页。我认为可能存在某种误报，显然不是故意的，但至少是误报了该交易的性质——至少在我读到的有关该交易的大多数账户中是这样的。所以，我想——这需要一点时间，但我认为这是一个重要的主题。我想先谈谈这笔交易。然后我们将进一步深入谈谈那些给卡罗尔发邮件的人提出的问题。在Abacus的交易中，有四个输家，但我们只关注其中两个。高盛本身就是一个失败者。我敢肯定，他们并不想成为失败者。他们无法出售这一部分——交易的一部分——他们保留了它，我认为他们因为保留了它而损失了9000万或1亿美元。但就实际资金流出而言，最大的输家是欧洲一家名为荷兰银行（ABN Amro）的超大型银行，该银行随后成为苏格兰皇家银行（RBS）的一部分。那么，荷兰银行（ABN Amro）做了什么——他们为什么会亏损？他们亏损了，因为他们实际上担保了另一家公司ACA的信用。荷兰银行的业务是判断信贷，决定自己接受哪些信贷，担保哪些信贷。实际上，他们在保险界做了一些被称为前置交易的事情，这实际上意味着为另一方的信用提供担保。我们在伯克希尔做了很多次。我们为此得到了保费。人们不想要XYZ保险公司的信用，但他们说，如果我们提供担保，他们会接受XYZ的保单。这些年来，伯克希尔在担保方面赚了很多钱。查理还记得上世纪70年代初，我们遇到了一些非常不诚实的人，我们损失了很多钱，当时我们损失了相当多的钱，因为我们担保了一些信用不太好的人。好像是劳合社的一些财团。但他们总想办法不付我们的钱。因此，（回到Abacus的讨论上）荷兰银行同意为一家名为ACA的公司的约9亿美元信贷提供担保。他们为此得到了报酬，这是在SEC的投诉中提到的。这不是经常提到的，但他们得到了17个基点，即1%的17/100。因此，他们承担了9亿美元的信用担保风险。他们拿到了大约100万美元的报酬。他们担保的公司破产了，所以他们不得不支付9亿美元。我很难对一家银行做了一笔愚蠢的信贷交易表示同情。但让我们看看ACA，因为它们是交易的核心。ACA，通过阅读大多数媒体的报道，你不会真的知道这一点，ACA是一家债券保险商。现在，他们开始作为一个市政债券保险公司。他们为各种信贷提供担保，就像Ambac（美国市政债券保险集团，于1971年成立，2010年倒闭），MBIA，FGIC，FSA（英国金融服务管理局）。所有这些公司——我们在几年前的报告中写到了这一点——所有这些公司都开始为市政债券提供保险。有些是30年前开始的。市政债券的保险业务非常大。然后，市政债券业务的利润率开始受到挤压。那么他们做了什么？他们不是坚持他们熟悉的业务，接受较低的利润，而是走出去，进入结构性信贷保险和各种不同的其他交易的业务。我在年度报告中描述了他们几年来的活动，就像梅·韦斯特（Mae… Read More »2010年伯克希尔股东大会

Views: 296英文URL：https://buffett.cnbc.com/ 公众号【一朵喵说】及雪球同名ID【一朵喵】 1、欢迎 巴菲特：早上好。我是沃伦。他是查理。 我能看见，他能听见。这就是我们合作的原因。（众笑） 不过有时我们很难记住对方的名字。（笑） 我们将介绍董事们，我们将向你们提供一些有关第一季度收益的信息。 我们将简要介绍一下戴夫·索科尔和路博润（DavidSokol/Lubrizol）公司的情况，然后我们将开始提问。 与路博润事件有关的任何内容都将被抄录下来，并尽快放到网站上——伯克希尔哈撒韦公司的网站，可能是今天晚上或下午，也可能是明天早上，但要非常快，因为我们希望确保所有股东都能听到——或读到这里所说的关于这件事的每一个字。 2、董事会介绍 巴菲特：首先，我想介绍一下各位董事。如果他们一直站着，你可以在他们站着的时候不鼓掌，但你可以在最后疯狂鼓掌，或者你可以继续不鼓掌。这将是你的决定。（众笑） 查理和我在这里，我们不喜欢站起来太频繁，所以我们会跳过我们的介绍。 霍华德·巴菲特、斯蒂芬·伯克、苏珊·德克尔、比尔·盖茨、桑迪·戈特斯曼、夏洛特·盖曼、唐·基奥、汤姆·墨菲、罗恩·奥尔森和沃尔特·斯科特。（掌声） 3、亚洲灾难对第一季度收益的影响 巴菲特：现在，我们有几张幻灯片来介绍第一季度的收益情况。 我想Marc Hamburg想让我强调这些都是初步的。这是我们最早的一次与季度收益有关会议。 这通常都是在五月的第一个星期六，所以他们必须比平常更努力地工作才能把这些数字凑齐。 作为背景，我会告诉你，基本上我们所有的业务，除了那些与住宅相关的业务，都在变得更好，你几乎可以看到它们中的大多数每季度都在变好。 我们的业务种类繁多。我们有70多家公司上市，但Marmon本身有100多家企业。因此，我们不仅是美国经济的一个横截面，而且在某种程度上，我们也看到了相当多的国际上正在发生的事情。 而在第一季度，就像2009年秋天以来的情况一样，我们的非住宅建筑业务，除了那些非住宅建筑业务，我们的其他业务都在一个季度一个季度地好转，在第一季度也没有例外。 第一季度非常不同的是，就全球发生的灾难而言，我们经历了一个——可能是保险业第二糟糕的季度。 通常情况下，一年的第三季度是最糟糕的时期，因为那时飓风往往会袭击美国，其中大部分——好吧，大约50%的飓风发生在9月，然后在9月前后会恢复正常——所以第三季度通常是创纪录的季度，而当卡特里娜飓风发生时，第三季度就是创纪录的季度。 但在今年第一季度，我们在太平洋和亚洲地区发生了一些重大灾难，对再保险业的打击尤为严重。… Read More »2011年伯克希尔股东大会

我很早就意识到了这一点，然后我只不过去试着打好上帝发给我的牌而已，也就是在这副牌的基础上，尽可能多地获取相对优势。
你的第一个建议是：降低期望；第二个是：保持良好的幽默感；第三个是：让自己被家庭和朋友们的爱所围绕。
这些年来，你不断地告诉我，保持富有并不难，保持理性才困难。我想，这是你的人生忠告。不断地反过来想、反过来想，试着找到你不想去的地方。
我不知道人生的秘方是什么。我的做法是避免常见的失败。因为我对待人生这场游戏的方法就是去避免所有常见的失败方式。
伯克希尔的窍门是我所谓的“伍登效应”，约翰·伍登是整个时代最著名的篮球教练。他到底是怎么做的？当然，我和巴菲特自然而然地做了同样的事情。伍登把90%的上场时间集中在（最好的）7名球员身上，而其他人只不过是这些人的陪练。
通过比赛去学习，这是你仅仅通过练习投篮永远无法学到的。这种思想正是伯克希尔所践行的。
他告诉他的孙辈们：“在了解我的人生后，你们必须要认识到，你的生命中不会有太多机会，当真正的机会来临时、当你受邀来到馅饼店的柜台时，千万别抠抠搜搜地点菜。”
沃伦·巴菲特说他可以解决华盛顿所面临的财政预算赤字问题，只需要规定：如果国家财政赤字超过GDP的3%，任何就职的国会议员都无法获得连任资格。
沃伦·巴菲特告诉我，很久以前，你建议他，他应该自己写下自己的讣告，然后按照自己讣告安排自己的生活。

Views: 159英文URL：https://buffett.cnbc.com/公众号【一朵喵说】及雪球同名ID【一朵喵】 1、欢迎 巴菲特：早上好。我是沃伦，这个多动的家伙是查理。我们将会像过去一样进行这项工作。我们将回答大家的问题，在3：30之前，在听众中的媒体和分析师之间交替进行，中午休息一小时。然后我们将在那时开始召开股东例会。你可以随意离开，在另一个房间购物。我们那里有很多东西给你。 2、与喜诗糖果的合影 巴菲特：我们这次会议有一个照本宣科的环节，喜诗糖果公司在所有座位上都放了一个小盒子。我们想让你们做的是，我们想要——我们想要把每个人同时吃糖果的过程录下来，以便在Facebook上发布，并供媒体在今天的会议上使用。所以，如果你们每个人现在打开糖果盒。现在，你把它们打开了。我们希望你把它们举过头顶。我们会拍几张这样的照片。……不错。现在你可以把封皮打开，精彩的部分就来了，查理和我有——我们这里有软糖，我们有花生糖。我说会议要开到3点半。如果我们每人摄入了10,000卡路里，我们有时不得不提前停止。（众笑） 3、第一季度收益 巴菲特：目前唯一的问题是，我们昨天公布了第一季度的收益。总体而言，我们所有的公司——除了住宅建筑业务的公司，去年是这样，今年也是这样——除了该领域的公司，所有公司几乎都表现出了良好的盈利。在规模较大的非再保险公司中，五家最大的非再保险公司去年的收入都创下了纪录，这五家公司的税前收入总计超过90亿美元。在年度报告中，我说，我认为，如果今年的业务没有急剧下滑，他们今年的税前利润将超过100亿美元。当然，我们目前看到的任何情况都不会让我放弃这一预测。保险——如果您阅读我们的10-Q并转到保险部分，您将看到所有财产意外险公司都强制进行了会计变更，这是一项专业性很强的更改，我不会详细介绍它——它更改了递延保单获取成本的记账形式，称为DPAC。它对运营和现金没有任何影响，但它确实使GEICO第一季度的税前收益减少了约2.5亿美元。这取决于你是否推迟一些广告。它做到了——GEICO第一季度表现出色，实际利润率接近9个百分点，浮存金增加，第一季度GEICO一切都很顺利。我们有很好的增长。但我们确实做了会计变更。会计准则的变化也会对第二季度产生较小程度的影响，甚至可能会略微拖到第三季度。但基本数字比我们在那里提供的数字要好一些。因此，总体而言，我们对第一季度感觉良好。我们对这一年感觉很好。 4、伯克希尔董事介绍 巴菲特：也许我们应该——尽管我们会在会议上再做一次——但我们或许应该介绍一下董事们。我不知道观众是否能看到这里的人，但如果你能把灯光或什么的调高，他们就能看到。我们将开始，当然，首先是查理芒格。然后按字母顺序——如果董事们愿意起立的话——（掌声）我本来想建议你们把掌声留到最后，但我知道他有点忍不住，所以我们会为他找个借口。（众笑）对于剩下的董事，如果他们站着，请继续保持站着，然后你可以在最后为他们鼓掌，如果你愿意的话。我们有霍华德·巴菲特、斯蒂芬·伯克、苏珊·德克尔、比尔·盖茨、大卫·戈特斯曼、夏洛特·盖曼、唐·基奥、汤姆·墨菲、罗恩·奥尔森和小沃尔特·斯科特。现在你们可以疯狂了。（掌声） 5、问答开始 巴菲特：现在我们将从问题开始。我们要做的是，我们将从这里开始，先是媒体，然后是一位分析师，然后再是一位股东。如果我们——有时我们有多达60或62个问题。如果我们到了问题54——在这时候，小组里的每个人都有机会问6个问题——那么从第55个问题开始，我们将从股东开始。所以我们会看到结果如何。 6、巴菲特：我的继任者也将是“首席风险官” 巴菲特：接下来，我们将从《财富》杂志的卡罗尔·卢米斯开始。 卡罗尔·卢米斯：早上好。我将发表我的简短演讲，最重要的一点是，沃伦和查理都不知道我们要问什么。另一件事是我们收到了数百个问题。我们不知道确切的数目，所以我们当然不能问每一个问题。如果我们没有问到你的问题，我们很抱歉。所以对于第一个问题，沃伦，两位股东写信给我，告诉我你的继任者将承担沉重的责任，以及他或她应对这些责任的能力。所以我会把这个问题分成两部分。这个问题来自Chris Inge，巴菲特先生，您曾表示，您认为任何大型金融机构的首席执行官都必须兼任首席风险官。“那么，在伯克希尔，作为继任者的首席执行官主要候选人以及后备候选人，是否具备担任首席风险官所必需的知识、经验和气质？”与此相关的问题是关于高盛、通用电气和美国银行的交易，它们都给了伯克希尔哈撒韦公司认股权证，你已经谈妥了。股东Jacques Cartier问，“如果没有你的参与，这些具体的交易是否可以以类似的条款进行。如果不是，这将对伯克希尔未来的回报产生什么影响？” 巴菲特：是的。我确实认为，任何大型公司，特别是金融相关公司的首席执行官都应该是首席风险官。这不是什么可以委托的事情。事实上，查理和我已经看到，在非常主要的机构中，风险委员会的职能被授权，风险委员会每周、每月都会来汇报，他们会向董事们汇报，他们会有很多漂亮的数字，并能够讨论涉及多少西格玛和所有的事情，而这个地方恰好适合真正的麻烦。我就是这样做的——我是伯克希尔首席风险官。这取决于我来理解任何可能以任何灾难性的方式真正打击我们的事情。我的继任者将承担同样的责任，我们不会选择我们认为不具备这种能力的人来担任这一职务。这是非常重要的能力。它在资本分配和运营单位经理的选择方面排名靠前。这不是不可能的工作。我的意思是，基本的风险可能涉及过度杠杆，然后可能包括过度的保险风险。现在，我们有负责我们保险业务的人，他们自己非常担心自己部门的风险，因此，最高层的人确实必须了解那些经营大型保险部门的三个或四个人是否正确评估了他们的风险，然后还必须能够合计和思考风险是如何在保险业务上积累的。这才是真正的风险所在，除非你在财务结构中使用了大量杠杆，但这不会在伯克希尔发生。在我回答第二个问题之前，查理，你想对此发表评论吗？ 芒格：在美国，这种风险决策经常被授权，而且被授权给那些使用非常愚蠢的方式来判断风险的人，而我们的一些一流商学院一直在教授这种方式。（众笑）所以这是这个人提出的一个非常严重的问题。所谓的“风险价值”（Value at Risk）和金融市场结果遵循高斯曲线的理论，无一例外。这是有史以来提出的最愚蠢的想法之一。（众笑） 巴菲特：他也不是在开玩笑。我们已经看到了它的副作用。有趣的是，我们已经在那些更懂数学的人身上看到了它的作用，那些有很高智商的人，那些研究大量数学的人。但是使用这种曲线要容易得多，因为每个人都知道这种曲线的性质，并且可以使用这种曲线计算到小数点后八位。但唯一的问题是，曲线并不适用于市场行为，人们会周期性地发现这一点。第二个问题：卡罗尔，我们有充分的准备来回答这个问题。我们不会让任何人——我们不会让一个艺术专业的人来负责伯克希尔。（众笑）关于协议交易的问题，毫无疑问，部分是由于资历，部分是由于我们积累了大量的资本，部分是因为我认识的人比我过去认识的人要多得多，还有部分是因为伯克希尔能够迅速和果断地采取行动，这在美国大公司中是非常罕见的，我们偶尔会有机会进行大宗交易。但这需要另一方愿意这样做。去年，当我们与美国银行（Bank of America）的布赖恩·莫伊尼汉（Brian Moynihan）取得联系时，我设想了一笔我认为对我们来说有意义的交易，而且我认为在目前的情况下，这笔交易对美国银行来说也是有意义的。但我这辈子从没跟布莱恩·莫伊尼汉说过话。我和美国银行没有真正的联系。但当我和他交谈时，他知道我们是说到做到的，所以如果我说我们会做50亿——我列出了认股权证的条款——我说我们会这么做。他知道这很好，我们有钱。这种承诺的能力，让对方知道你的承诺对于大额投资，或者复杂的投资工具，都是有利的。伯克希尔将在我离开后拥有这些。我不认为我做的每一笔交易都一定会由继任者来完成，但他们也会带来其他人才。我的意思是，我可以告诉你，董事会同意的继任者可以做很多我能做的更好的事情。所以，如果你放弃一些谈判达成的金融交易，你可能会获得很多，就是对那些更积极参与交易的人而言。这些交易对伯克希尔来说并不是关键。如果你看看我们与通用电气和高盛的交易，比如2008年的那两笔交易，我的意思是，它们还不错，但它们远没有购买可口可乐的股票那么重要，你知道，这是在6个月或8个月的时间里在市场上完成的。我们去年在市场上买了IBM，用了六个月或者八个月的时间。我们是在协商的基础上买下所有这些生意的。因此，伯克希尔通过一些特殊证券交易积累的价值，与通过收购GEICO或Iscar或BNSF等企业创造的价值相比，实在微不足道。这并不是伯克希尔哈撒韦未来的关键，但就大规模交易而言，让我们能够做到这一点的因素仍将存在，而且在某种程度上是伯克希尔哈撒韦特有的。如果有人接到大多数人的电话，他们说，你知道，我们明天早上会给你100亿美元，我们会让律师连夜处理，条款是这样的，不会有任何意外，他们倾向于相信这是恶作剧电话之类的。但在伯克希尔的帮助下，他们相信这是可以做到的。查理？… Read More »2012年伯克希尔股东大会

Views: 255英文URL：https://buffett.cnbc.com/ 公众号【一朵喵说】及雪球同名ID【一朵喵】 1、欢迎 巴菲特：早上好。 我有点累了。（笑声） 我们要——好吧，首先，我真的要感谢布拉德·安德伍德。他每年都在制作电影，做得很好。（掌声） 安迪·海沃德和艾米负责这部卡通片。他们还制作了“神秘的百万富翁俱乐部”，这是今年的一个巨大的成功，我真的要感谢他们在这方面的贡献。（掌声） 最后，卡丽·索瓦，她——她把整个事件联系在一起，她怀孕四个月了。我想，她昨天拿到了MBA学位——此外，她还是这一切的领导者。让我们给凯莉热烈鼓掌。（掌声） 我们会看几张图，几张幻灯片。我将介绍董事们，再宣布一两件事，然后我们将开始提问。 2、第一季度收益 巴菲特：现在，如果我们可以放第一张幻灯片，也就是昨天发布的收益。正如你所看到的，这是一个很好的季度。 它并不像看起来那么好，我稍后会解释。但实际上我们所有的企业都做得很好。 你应该关注运营收益。查理在花生糖和软糖上领先一步，所以我稍后会赶上。 这是一个非常好的季度——这是保险业的一个良性季度，但我们的其他业务，特别是我们的大公司的业务，做得相当好，我不记得我们是否曾经有过超过3个百分点的营业利润——近80亿美元。但是，无论如何，这是相当令人满意的。 现在，我们将放上第二张幻灯片。保险收入有一些积极因素。在没有这些因素的情况下，他们仍然很棒，但美元走强的事实对他们有所帮助，这减少了我们在外币上的负债。 因此，如果我们未来要支付的损失是以英镑或欧元支付的，而美元对这些货币升值，我们就会从中获得一点好处。 我们也有——它以其他方式伤害我们。我们有这么多不同类型的业务，然后我们通过在世界各地经营的可口可乐公司获得了其他货币计价的收益，而我也真的不知道美元是会涨还是会跌，更不知道这对我们是否会有帮助。 所以我一直搞不清楚。所以我们只是随遇而安。现在我们确实想向你们解释一下保险收入。 然后我们有另一个项目，这很有趣。我们与瑞士再保险公司（Swiss Re）就一份寿险再保险合同发生了分歧，这一分歧可能持续了一年多，并在第一季度得到了解决。 正如你所看到的，我们从解决这一分歧中获得了2.55亿美元的税前收益，但有趣的是，瑞士再保险也从解决这一分歧中获得了1亿美元的收益。（笑声） 因此，我们正在与瑞士再保险公司（SwissRe）达成一项协议，看看我们是否每个季度都会发生争论（笑声），这样当我们解决这个问题时，双方都会报告更高的收益。 会计所能做的真是太棒了。（笑声） 第一季度的一个真正的亮点也是我在年度报告中特别提到的，关于GEICO的保单转换率和续保率的增长。这些是非常重要的因素。… Read More »2013年伯克希尔股东大会